新洋丰(000902)

公司发布 2018 年半年报，符合预期。 2018 年上半年实现营业收入 55.40 亿元，同比上涨8.04%， 归母净利润为 5.39 亿元，同比增长 25.12%， EPS 为 0.41 元，符合预期。 其中 2Q18年 单 季 度 实 现 营 业 收 入 26.69 亿 元 （YoY+7.53%,QoQ -7% ） ， 归 母 净 利 润 为（ YoY+24.64%,QoQ-7.86%） 。 1H18 归母净利润同比增长主要是因为复合肥、磷酸一铵价格和毛利率同比双升。

磷肥、复合肥量价和毛利率同比齐升。 1H18 公司磷复肥营收同比增长 8.4%至 54.8 亿，毛利率同比上升 1.27 个百分点。其中磷肥业务营收同比上涨 9.26%，毛利率同比上升 2.31个百分点至 20.54%；常规复合肥和新型复合肥营收同比分别增长 15.7%、 21.6%，由于原料磷肥、尿素、钾肥等单质肥价格的上涨，常规复合肥毛利率略微下滑 0.53 个百分点至20.86%，但新型复合肥毛利率微幅上涨了 0.19 个百分点至 25.1%， 未来随着新型复合肥占比的逐步提升，预计复合肥整体毛利率有望进一步上升。

汇兑收益使财务费用降低，预计三季度公司经营性现金流将恢复。 受美元汇率影响产生较多汇兑收益， 公司财务费用同比下降 1361 万。另外， 由于原本在 6 月底举行的秋季订货会移至了 7 月初，预收款预计将计入三季度经营性现金流中，同时上年同期代收员工持股计划款 1.74 亿，因此公司 1H18 经营性现金流净额同比下滑 73.7%至 3.04 亿， 预收款项同比下降 4.99 亿至 5.14 亿， 实际经营性活动并未发生变化，预计三季度公司经营性现金流将恢复。

受环保从严、供给侧改革持续影响， 2018 年以来磷肥产业景气度有所回升， 预计后续磷矿石及磷肥价格有望继续上涨。 随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台，国内的小磷肥厂将进一步关停， 同时贵州已率先出台磷肥企业“以渣定产”的政策，未来磷肥生产受限， 公司自有磷石膏渣场且环保优势明显， 根据隆众石化的数据显示， 2018 年初至8 月 17 日湖北磷酸一铵（ 55%粉）市场价格同比上涨 21.5%。近年来磷矿石限采停采加剧，预计后续磷矿石及磷肥价格仍将继续上涨，公司磷酸一铵整体毛利率也进一步提升。

渠道创新加速新型复合肥市场拓展， 销售量同比大涨，未来整体毛利率将进一步提升。 公司目前致力于复合肥产品结构的调整，重点发展经济作物专用肥以及新型肥料，未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列，近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨， 增速明显快于普通复合肥， 预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。

投资评级与盈利预测： 国内磷复肥龙头，拥有磷肥—复合肥产业链一体化优势， 未来将致力于作物专用肥等新型肥料的开发，新型肥占比不断提升，同时向下游延伸打造优质农产品产业链。 磷复肥行业底部复苏中，龙头公司业绩拐点已现，维持盈利预测，维持“增持”评级，预计公司 2018-2020 年营业收入分别达到 113.3、 127.5、 146.6 亿元，归母净利润分别达到 8.77、 11.14、 14.26 亿元，对应 EPS 分别为 0.67、 0.85、 1.09 元/股，当前市值对应 PE 为 12、 9、 7 倍。