完美世界(002624)

事件： 公司发布 2018 年半年报， 上半年实现营收 36.67 亿元，同比上升2.20%，实现归母净利润 7.82 亿元，同比增长 16.46%，扣非归母净利润7.07 亿元，同比增长 16.76%；同时公司预计 2018 年前三季度将实现归母净利润 11.90-12.90 亿元，同比增长 10.37%-19.64%。

投资要点

上半年业绩符合预期， 端游、影视剧业务增长稳定: 公司上半年营收同比增长 2.20%，其中 PC 端游与电视剧业务分别实现同比 20.06%与1971.85%增长，基本与移动游戏的下滑相抵消（同比下降 31.43%），境外收入同比增长 33.99%至 8.75 亿元。上半年其中游戏子公司实现净利润 6.94 亿元，影视子公司实现净利润 1.72 亿元。 上半年营收受到手游同比下滑的影响， 营收存在一定压制，我们预计后续《完美世界手游》等新品上线有望带动手游业务的回升。

销售费用一定幅度上升， 整体费用投入较为稳定: 公司上半年毛利率同比略微上升至 59.58%，管理费用与研发投入基本持平。 由于上半年公司的新产品与手游新版本的上线，销售费用同比上升 26.52%至 4.46 亿元，整体费用投入较为稳定。从前三季度预告利润区间来看，公司预计18Q3 单季度将实现归母净利润 4.08-5.08 亿元，同比增长 0.3%-24.9%。我们认为公司与腾讯的合作有助于降低整体产品线的流量获取成本，结合公司研发品质领先，预计在线上流量成本上升时放大竞争优势。

《武林外传手游》表现亮眼，静待大 IP 产品的上线: 公司着力推动用户结构的年轻化，深耕二次元、女性向、沙盒、卡牌等细分领域，同时围绕诛仙、完美世界、梦间集等 IP 进行多方位的布局。 6 月份上线的《武林外传手游》表现较为亮眼，维持在 iOS 畅销榜前列。公司在自研的 PC 端游、主机游戏以及代理独立游戏方面有望再造惊喜，产品丰富性较 2017 年大幅提升，在当前主力产品表现稳定的情况下，新品上线有望为 2018 年带来较大的增量。与腾讯的合作为今年的重要看点，预计《完美世界手游》的上线将对手游业务带来较明显的增量。

盈利预测与投资评级： 公司上半年整体业绩符合预期，手游业务同比有一定下滑，基本与端游业务和影视剧业务的增长相抵消。费用投入方面整体较为稳定，我们认为公司当前一大重要看点为《完美世界手游》的后续上线节奏，与腾讯的合作有望加强产品的确定性。我们认为公司研发实力已经得到验证，丰富的产品储备增强业绩的稳定性。考虑产品的延期的可能性， 我们适当下调公司盈利预测，预计公司 2018/2019/2020年 EPS 分别为 1.40/1.80/2.06 元 ，对应当前股价 PE 为 16/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 现有产品运营数据下滑过快，新产品上线表现不及预期， 影视项目收入低于预期。