双汇发展(000895)

上半年净利润水平抬升

8 月 14 日晚间，公司披露其 2018H1 财报：上半年实现营业收入236.21 亿元，同比增长-1.57%。实现归母净利润 23.85 亿元，同比增长 25.28%；扣非后净利润 22.13 亿元，同比增长 23.37%。 上半年基本每股收益 0.72 元，同比增长 25.26%。

生猪价格下降，销量、毛利率增长

2018H1， 公司毛利率 21.37%，较去年同期增加 2.76 个百分点。分产品来看，高温肉制品收入 72.31 亿元，同比增长 6%，毛利率水平 31.27%，同比上升了 0.77 个百分点；低温肉制品收入 41.91 亿元，同比微增 2%，毛利率水平 27.76%，下降了 1.42 个百分点；生鲜冻肉 139.52 亿元，同比增长-4.22%，毛利率水平 10.28%，上升了3.62 个百分点。

受益于生猪价格下降，公司毛利率水平，尤其是鲜冻肉毛利率水平，上升较为明显。报告期内，公司的鲜冻肉及肉制品销量 155 万吨，增长 6%。由于原材料价格下降，公司调低产品价格以获取市场、增加利润，故而收入出现下降。

价格低位，加大生猪储备降成本

上半年， 公司屠宰生猪 827.45 万头，同比上升 30.42%。 借助生猪价格处于低位，公司加大猪肉储备量，截至 2018H1 末，公司库存40.81 亿元，计提减值 2.44 亿元。

根据 wind 生猪 22 省市平均价，生猪价格在 4-5 月低点位置为10.10-10.20 元/公斤， 6 月末，生猪价格 11.56 元/公斤，目前价格已回暖至 13.30 元/公斤。公司加大猪肉储备带来的收益已经初步显现，下半年存货资产减值回转或较低原材料成本将继续带来利润提升。

持续开发产品， 满足市场需求

公司注重新产品开发，上半年公司研发投入 2.42 亿元，用于开发及改善中式、美式、西式、休闲产品等，以提升产品品质、满足不同口味消费者需求。公司持续开发新产品的能力是利润保持增长的内在动力。公司历史的研发投入几乎全部计入费用，不存在相应无形资产摊销包袱。

盈利预测与投资评级

我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.53 元、1.56 元和 1.59元，对应的动态市盈率分别为 14.66 倍、 14.37 倍和 14.10 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

生猪价格大幅上涨。