杭州园林(300649)

事件：

公司 8 月 17 日晚发布 2018 半年度报告：报告期间，公司实现营收 3.42亿元，同比增长 429.99%，实现归属上市公司股东的净利润 2450.12 万元，同比增长 90.70%，实现扣非净利润 2450.73 万元，同比增长 91.50%。对此，我们点评如下：

投资要点：

扣非后业绩大增 91.50%， EPC 业务拓展顺利

公司上半年实现营收 3.42 亿元，同比增长 429.99%，实现归属上市公司股东的净利润 2450.12 万元，同比增长 90.70%，实现扣非净利润 2450.73 万元，同比增长 91.50%，符合市场预期。公司业绩大增的主要原因是 EPC 拓展顺利带来较大业绩弹性。 分业务来看， 新增EPC 实现营收 2.68 亿元，占营收的 78.36%；设计业务实现营收 0.74亿元（同比增长 14.88%） ，占比 21.64%（其中地产景观/生态湿地/市政园林/休闲度假分别实现营收 0.07/0.19/0.29/0.17 亿元）。 虽然EPC 营收占比较大，但由于其毛利率较低（只有 7.78%）， 毛利占比只有 32.13%。同时受 EPC 低毛利率影响，公司整体毛利率由去年同期的 57.51%下降到 18.98%。 期间费用方面：销售费用 99.63亿元，同比减少 4.49%；管理费用 2112.06 万元，同比增加 40.66%，主要是因为业务规模扩张，人力成本等管理费用增加；财务费用为-8.57 万元，主要是因为用募集资金偿还银行贷款，公司无大额的银行贷款。 上半年经营性现金流净额为-2786.5 万元，较上年同期减少431.23%， 主要是受拓展 EPC 项目影响。

从设计走向 EPC 具备优势，打开新的成长空间

公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质，凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“ G20 杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象，是风景园林景观设计行业龙头企业。 公司在巩固设计业务的同时，充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势， 积极向下游 EPC、工程等业务拓展，优势明显。 公司在 2017 年已成功承接了博鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包（EPC）、博鳌通道景观提升工程总承包（EPC）和博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包（EPC）等设计、施工一体化业务， EPC 业务拓展顺利。 设计业务一般只占工程项目总承包规模的 3-5%左右，拓展 EPC 业务能够大幅提升营收水平， 打开新的成长空间。公司 6 月 13 日在互动平台回复投资者提问时称： 截至目前，公司在手合同总额 7 亿元左右，其中设计业务约 5 亿元， EPC 工程业务约 2 亿元。同时公司 2017 年 11 月银行签署了 100 亿元授信额度， 充足的在手订单和资金为公司未来业绩高增长提供了保障。

盈利预测和投资评级： 维持公司“增持” 评级。 我们看好公司的品牌优势及拓展 EPC 业务带来的成长空间，我们上调公司业绩， 预计公司 2018-2020 EPS 分别为 0.56、 0.70、 0.83 元，对应当前股价PE 为 48、 38、 32 倍， 结合目前行业和市场情况，我们维持公司“增持”评级。

风险提示： 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、 向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、 宏观经济下行风险。