中材国际(600970)

18H1 盈利增长继续提升， 维持“买入” 评级

18H1 公司实现营收 100.8 亿元（ +14%），归母净利 6.5 亿元（ +45%），扣非归母净利 6.2 亿元（ +48%），业绩合乎预期。 18H1 公司新签订单 121 亿元，其中水泥业务新签合同总规模 86.2 亿元，表现稳健。截至 18 年中，公司在手订单达475 亿元，同比增长 10%，为 2017 年营收的 2.43 倍，在手订单充裕支撑公司盈利表现，长期水泥窑协同处置及集团产能合作输出潜力较大，维持 18-20 年 EPS为 0.82/0.99/1.18 元盈利预测，维持 18 年 14-16 倍目标 PE，维持目标价11.53-13.18 元，维持“买入”评级。

18H1 业绩符合预期， 经营活动现金流下半年有望迎来改善

18H1 公司实现营收 100.8 亿元（ +14%），归母净利 6.5 亿元（ +45%），扣非归母净利 6.2 亿元（ +48%），收入增速向好，业绩符合预期。上半年公司整体毛利率为 17.8%（同比+2.0pct），毛利率提升预计主要受益于公司加强精细化管理，新签合同优质。 18H1 三费费率为 9.46%，与去年同期基本持平。 18H1 经营性现金流流出 10.1 亿元（同比-276%），主要受埃及 GOE Beni Suef 项目分期收款、收尾项目对分包商质保金集中支付等因素所致，埃及项目金额 78.45 亿元（含财务费用），目前该项目六条线全部如期完工，并获得 PTOC 证书，进入保产阶段，该项目未来不会有大的现金流出，我们预计 18H2 公司经营性现金流将迎来改善。在手订单充裕支撑公司盈利表现，水泥业务表现稳健

18H1 公司新签订单 121 亿元，其中 Q1/Q2 新签订单 54/67 亿元，截至 18 年中，

公司在手订单达 475 亿元，为 2017 年营收的 2.43 倍，充足的在手订单支撑公司长远业绩表现。其中， 18H1 水泥业务国外市场新签合同 65.2 亿元，包括水泥生产线 7 条、粉磨站 2 个，国内市场方面，伴随水泥行业产能置换、节能降耗需求逐步释放，新签合同 21 亿元，新签合同总规模 86.2 亿元，考虑到公司新签合同额统计口径是以签署为标志，实际上部分合同已经中标但尚在谈判细节，公司基于谨慎性考虑为计入新签合同规模，下半年新签订单有望好转， 我们预计整体看，公司水泥工程业务平稳，多元化工程业务将提供新的收入增长点。

水泥运维/水泥窑协同处置危废助推公司行稳致远

18H1 公司实现生产运营管理营业收入 4 亿元，同比增长 96.9%。 截至报告期末，公司在手保产生产线 33 条，新签运维合同逐步增长，未来有望贡献更多运维利润。短期来看，公司主业结构调整成效显著， 18H1 收入增速/毛利率均向好。中长期来看，公司水泥运维业务及水泥窑协同处置危固废业务、集团产能合作输出潜力大，目前公司正在积极与集团内水泥企业洽淡协同处置危固废业务的合作，考虑到公司在水泥窑协同处置业务中拥有突出的人才和技术优势，我们乐观看待相关业务放量，有利于提升公司估值。

维持盈利预测，维持“买入”评级

考虑到收入增速及毛利率提升均符合预期，维持 18-20 年 EPS 为 0.82/0.99/1.18元盈利预测，维持 18 年 14-16 倍目标 PE，维持目标价 11.53-13.18 元，维持“买入”评级。

风险提示：工程订单结转不及预期，水泥窑协同处置业务进展不及预期。