利群股份(601366)

2018 年上半年营收稳健净利突出， 毛利率稳步提升

2018 年上半年公司实现营收 56.24 亿元，同比增长 4.79%； 归母净利 2.81亿元，同比增长 34.7%； 扣非净利 2.59 亿元， 同比增长 26.71%。对应每股收益 0.33 元，同比增长 17.86%。业绩稳健增长主要系： 公司经营规模持续扩大； 公司加强精细化管理，提升生鲜营运水平， 毛利率稳步提升达 21.94%，同比增长 1.21%；线上业务增长迅速，利群网商累计销售 2.66 亿， 同比增长51.7%，利群采购累计销售 0.78 亿元。

审时度势积极扩张——省内省外双向布局，经营区域和经营规模持续扩大

截止 2018H1 公司共有 52 家大型零售门店， 56 家便利店以及 13 家生鲜社区店，其中山东省 41 家，江苏省 10 家，上海市 1 家。上半年公司加速省外扩张， 收购乐天购物华东区 72 家门店， 经营区域显著扩大，覆盖山东、江苏、安徽、浙江、上海五个区域市场。同时公司继续扩大省内市占率，新开东营万达广场利群生活超市，稳步推进荣成、莱州新商场、西海岸新区大型商业综合体项目的建设，为公司收入增长提供强劲动力。

扎实做好经营基础——强化供应链优势，加快物流基地建设

公司上半年继续优化供应链资源，延伸品牌代理区域，加大华东区域品牌代理的谈判力度，新增渠道直供合作品牌近 300 个。同时继续加快胶州现代物流基地建设，中央厨房项目开工建设，公司收购的乐天购物南通物流基地和淮安物流基地启用，并在江苏淮安和南通建设新的常温和冷链物流基地，满足公司华东区新开门店的仓储配送需求。

强化经营优势，商业模式复制提供收入增长新亮点， 维持“推荐”评级：

2018 年公司继续深耕供应链和物流仓储体系，联手 SAP 公司与腾讯建设智慧供应链信息管理体系。随着收购门店逐步投入运营， 经营规模倍增且将明显增厚公司营收。考虑门店陆续开业中，我们暂不考虑收购乐天华东门店增加收入影响。 预计公司 2018-2020 年净利润分别为 462/520/555 百万元，对应 EPS 分别为 0.54/0.60/0.64 元，当前股价对应 PE16x，维持“推荐”评级。

风险提示： 消费需求回落，新店增速不达预期