天孚通信(300394)

事件描述： 天孚通信 8 月 20 日收盘后发布 2018 中期业绩报告，公司上半年营收 2.07 亿元，同比增长 20.91%；净利润 5433.52 万元，同比下滑 10.89%；扣非后净利润同比下滑 10.61%。

新产线达产提升收入，竞争加剧及规模效应不足影响利润

2017 年，公司 OSA 高速率光器件、光隔离器、应用于数据中心领域的MPO 高密度线缆连接器、光纤透镜（ FIBER LENS）等新产线在江西完成量产和二期扩产，上半年产能逐步释放，带动营业收入增长 20.91%。其中 2018Q1 营收同比+13.59%； 2018Q2 营收同比+28.49%。上半年海外业务收入 6705.63 万元，同比+30.32%，产能释放、海外拓展驱动收入高增长。由于产能及良率尚在爬坡、规模效应不足且整体市场竞争激烈，上半年综合毛利率下滑 11.37%至 48.71%，影响当期利润。

定增布局高速光器件项目，设立封装平台提升整体解决方案能力

上 半年公司完成定增 1210.2 万股，募集资金净额 1.83 亿元布局高速光器件项目，为下游客户提供配套组件。作为光通信领域明星业务，数通光模块需求高速增长，项目的推进将助力公司优化产品结构，增强光器件领域综合竞争力，提升毛利率。此外，公司推动 Mux/Demux封装平台完成了大客户多项认证，已经批量生产； BOX 封装平台完成建设并将于 2018 年下半年进入样品和小批量生产阶段。封装平台的建设完成将使公司形成系统竞争优势，提升整体解决方案能力。

研发为龙头，市场为导向，高效运营为基础

为提升综合解决方案能力，公司以“研发为龙头”：积累形成包括Mux/Demux 耦合制造技术平台在内的八大技术平台，上半年研发投入2265.77 万元，同比+28.38%，费用率 10.93%。以“市场为导向”，扩充优质客户并重点实施大客户战略，与重点客户深度交流、合作研发，订单稳步增长。以“高效运营为基础”，深化精益生产、降本增效。

投资建议：看好公司新产线规模效应提升、高毛利产品量产，盈利能力得到提升。预计公司 2018-2020 年营收 4.15 亿元/5.34 亿元/7.17亿元，每股收益 0.61 元/0.74 元/0.93 元，对应当前股价 PE 为 31.1倍/25.9 倍/20.5 倍,首次覆盖给予“增持”评级，目标价 21.5 元。

风险提示:产品价格下降影响毛利；新产线达产后盈利不及预期