恒顺醋业(600305)

事件

公司发布中报，2018上半年实现收入8.04亿元，同比增长9.7%，归母净利润1.23亿元，同比增长31.1%，扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长22.01%，综合毛利率41.9%，同比提升0.5pct；其中单二季度实现收入4.05亿元，同比增长11.2%，归母净利润0.64亿元，同比增长29.5%，扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长20.6%综合毛利率43.4%，同比提升1.7pct。

简评

地推工作加强拉动收入增长，二季度增速环比改善。

上半年公司酱醋调味品实现收入7.41亿元，同比增长10.99%，预计Q2调味品收入增速环比Q1有所改善。调味品收入增长提速得益于2018年地推工作加强。公司在半年报中提到：以1）加强餐饮渠道、形象店、终端展示等终端类型建设、2）推动恒顺及北固山双品牌运作及产品分级、3）聚焦大单品三种主要操作方式高质量拉动上半年营销增长。

分产品看，食醋实现收入5.71亿元，同比增长9.15%，其中高端醋实现收入1.10亿元，收入占比19.3%；料酒业务实现收入0.88万元，同比增长30.05%。分地区看，核心区域增长稳健、外埠市场增速较快。核心区域华东、华中大区收入分别同比增长8.66%、8.92%，华南、西部、华北大区增速大幅超越整体增速，分别为15.56%、14.13%、18.38%。

净利润率稳步提升，主要得益于毛利率提升和非经常因素变动。

上半年公司净利率15.3%，同比提升2.5pct，主要来自毛利率提升及非经常性损益变动。毛利率方面，公司上半年毛利率41.9%，同比提升0.5pct，主要由食醋拉动：高端醋产品增长拉动毛利率提升2.9pct至44.4%。费用率方面，上半年公司期间费用率24.97%，同比下降0.53pct，其中销售费用率14.51%，同比下降0.9pct，管理费用率9.93%，同比提升0.4pct。此外，上半年公司确认非经常性损益2097万元（同比增加1千万），其他收益、营业外收支、投资收益等项目合计增加约1千万亦对净利率提升有贡献。

预计下半年公司基本面继续向好，看好公司作为食醋细分龙头的长期增长潜力。

预计公司2018~2020年归母净利润分别为2.66、2.97、3.39亿元，分别同比增长-5.5%、12.0%、14.1%，对应EPS分别为0.34、0.38、0.43元。最新收盘价对应静态市盈率分别为26.8x、23.9、21.0x，目标价10.00元，给予“增持”评级。

风险提示

业绩不及预期，食品安全问题