恒立液压(601100)

上半年业绩超预期，上调全年盈利预测，看好公司中长期发展：

公司公布 2018 年中报，营收/归母净利润达到 21.64/4.63 亿元、同比增长 59%/187%， 单二季度营收/净利润增速为 49%/200%，扣非后增速为 141%。随着公司产能的逐步释放，中挖液压泵阀进口替代加速，我们看好公司作为国内液压系统龙头，成长潜力巨大，上调全年的盈利预测， 预计 2018-2020年净利润为 7.62（+1.43） /9.84（+1.77） /12.52（+2.82） 亿元， EPS 为 0.86（+0.16） /1.12（+0.22） /1.42(+0.33)， 维持“推荐”评级。

工程机械行业持续回暖，挖机油缸高速增长，非标油缸受到产能影响：

2018 年工程机械持续回暖， 1-6 月国内挖掘机销量达到 12 万台、 同比增长 60%，公司作为油缸龙头， 产品竞争力不断提升， 销量大幅提升， 报告期内挖掘机油缸销售 22.6 万只（+45%）、 实现收入 9.86 亿元（+61%）。 非标重型油缸被挖掘机油缸占用了部分产能，受到一定影响，报告期内销售 65715只（+19%）、实现收入 5.86 亿元（+29%）。

液压件发展速度迅猛，各业务板块态势向好：

子公司液压科技抓住了挖掘机市场快速增长的机遇， 15T 及以下机型大批量全面配套在中国主流主机厂中，三条整体式主控阀 FMS 柔性制造系统调整到位，销量大幅提升。 2018H1 液压科技实现营业收入 3.25 亿元（+220%）、净利润 3550 万元（+225%），其中挖掘机主控泵阀共销售 1.5 万余套，实现营业收入 2.38 亿元（+377%）。子公司上海立新工业液压阀的业务放量增长，新产品比例阀替代进口产品进展迅速，报告期内实现营业收入 6300 万元（+18%）、净利润 613 万元（+1598%）。

盈利能力大幅提升，经营质量持续改善：

受规模效应和产品结构优化影响， 以及人民币兑美元大幅贬值影响，上半年公司产品综合毛利率为 34.6%（+6.51pct）、净利率为 21.5%（+9.56pct）；销售费用率和管理费用率较去年合计减少 2.44pct，应收账款增长 33%大幅低于营收增速、经营性现金流增长 433%，均表明公司经营质量仍在持续提升。

风险提示： 国内工程机械需求下滑，市场竞争加剧，海外经营不确定性。