星宇股份(601799)

公司发布2018年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入24.5亿元，同比增长22.43%；实现归属于上市公司股东的净利润3亿元，同比增长32.3%；实现每股收益1.09元，同比增加0.27元。

自主车灯龙头企业，将受益于一汽大众新周期。公司是国内自主汽车车灯龙头企业，为一汽大众的核心供应商，2017年来自一汽大众的销售收入占公司营业收入35%左右，随着一汽大众T-Roc、探荣等全新车型上市以及CC、宝来等集中换代，我们认为公司将受益于一汽大众新周期，2018下半年开始业绩有望出现大幅上涨。

LED大灯下沉到中端车型，公司产品单价有望大幅提升。卤素大灯价格约500元/只，LED大灯约800-1000元/只。以往LED配置在25万元以上的高端车型，随着一汽大众T-Roc和全新宝来上市，使得LED前照灯在15万元左右中端车得到了应用，其渗透率将大幅提高，公司产品平均价格将实现大幅上涨，毛利率有望得到提升。

客户群体强大，新增项目保证长期发展。公司作为自主车灯的代表企业，主要客户包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田和宝马等，2017年新增吉利、众泰、上汽通用五菱，客户数量和质量不断提高。2015-2017年前五名客户占公司营收比例分别为81%、72%、66%，2018H1前五名客户收入占比为63%，呈现出不断下降的趋势，这也从一方面说明了公司坚持不断拓展新客户，受单一客户影响的风险越来越低。2018H1，公司批产车灯新项目47个，承接新项目35个，其中Q5L、全新宝来为走量车型，T-Roc和ASUV等市场关注度高，具备成为爆款的潜质，我们认为公司2018-2020年营收有望保持25%-31%的增速。

积极研发ADB，加强产能布局。公司一直很重视新技术研发，目前已经成功研发了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯，低功率节能型LED远近光前照灯研发成功并投产，第二代OLED后组合灯研发成功。同时，为满足客户配套需求，公司加强产能布局，佛山二期工程和星宇智能制造产业园项目正在进行，预计分别于2019Q2和Q4投产。我们认为产能释放后，一方面可以就近配套，减少运输费用，提高盈利能力；另一方面公司有能力承接更多订单，市场竞争力进一步提高。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为54.56亿元、71.51亿元和92.56亿元；归母净利润分别为6.27亿元、8.65亿元和11.07亿元；EPS分别为2.27元、3.13元和4.01元，对应PE分别为22.9X、16.6X和13X，给予“推荐”评级。

风险提示：新项目车型销量不及预期，国内汽车市场景气度不及预期。