赣锋锂业(002460)

事件：

公司 2018H 实现营业收入 23.32 亿元， 同比增长 43.47%；归属于上市公司股东的净利润 8.37 亿元， 同比增长 37.82%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.93 亿元，同比增长 69.52%。2018H 末，公司总资产 88.41 亿元，比上年同期增长 10.53%；净资产 45.90 亿元，比上年同期增长 13.69%。

观点：

通过参股锁定上游货源，下游旺盛需求带动公司业绩大幅增长。 公司分别为全球第一大、全球第三大锂金属和锂化合物供应商。其中， 锂化合物中的碳酸锂和氢氧化锂产能在全球排名分别为第四和第三。 在下游新能源汽车高速增长的背景下，公司通过参股 RIM 和美洲锂业，取得充足且稳定的锂原材料，实现锂金属和深加工锂化合物产品营收分别同比增长 23.07%、 17.25%。

积极布局氢氧化锂产能，符合下游高镍三元发展趋势。 下游新能源汽车对电池能量密度要求日渐提高，高镍三元已成为动力电池发展的最新趋势。由于高镍三元制备温度低于传统低镍三元（ NCM111、 NCM523等），碳酸锂会存在无法完全分解的问题，所以分解温度较低的氢氧化锂逐渐成为三元材料锂源的“新贵”。针对这一趋势，公司提前扩大氢氧化锂产能， 2 万吨单水氢氧化锂项目已于 2018H 建成投产。随着新增产能的释放，公司盈利能力会有进一步的提升。

下游布局初见成效，未来增长可期。 公司本业为金属锂及锂深加工化合物，主要应用于锂电池及相关产品。为了提升运营效率和盈利能力，公司对下游产品进行了积极的布局。 2018H，公司锂电池、电芯及其直接材料实现营收 2.35 亿元，同比增长 34.31%，占公司总营收 10.08%。目前，大部分下游业务仍处于建设期，主要有：

1）自建年产 6 亿 Wh 高容量锂离子动力电池项目，项目已完成 97%，待完工后预计收益为 1.44 亿元；

2）自建第一代固态锂电池研发中试生产线项目，项目已完成 18.93%，预计 2019 年底完工；

3）自建含锂金属废料回收循环利用项目。待以上项目完工后，公司盈利能力及竞争力都会有进一步的提升。

结论：

公司为锂电池上游锂产品龙头公司，随着新增锂产品和锂电池产品产能的释放，公司未来盈利能力仍有很大提升空间。预计公司 2018 年-2020 年营业收入分别为 63.35 亿元、 89.36 亿元和 121.10 亿元，归母净利润分别为 20.32 亿元、30.11 亿元和 42.26 亿元，EPS 分别为 1.82 元、2.70 元和 3.79 元，对应 PE 分别为 17.12倍、 11.55 倍和 8.23 倍。 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

新能源汽车增速不及预期， 碳酸锂及氢氧化锂价格下跌超预期。