精锻科技(300258)

事件：

公司发布2018年半年度业绩公告， 报告期内公司实现营业收入6.44亿元，同比增长23.01%，其中国内产品销售占比77.55%，同比增长22.65%，出口销售占比22.45%，同比增长16.38%，较2017年出口份额上升0.88个百分点；实现归母净利润1.59亿元，同比增长26.97%。

主要观点：

差速器半轴和行星齿轮市占率 30%，客户资源优质。 公司是国内自主精锻齿轮行业龙头， 公司凭借先进的技术和设备，在差速器半轴和行星齿轮领域市占率 30%左右， 直接客户包括大众(国内+出口)、 GKN（国内+出口）、 GETRANG、 AAM(美国车桥)、上海纳铁福等，最终客户主要为大众、通用、福特、丰田、奔驰等，客户资源优质，为公司其他业务拓展积累了良好的资源和口碑。

受益于大众 DCT， 结合齿业务成为未来增长点。 2016 年公司结合齿业务进入爆发期，大众汽车 17 年销量 400 万左右， DCT 为 180 万套， 规划到 2020 年达到 300 万套。 公司为大众供应的 DCT 结合齿， 价格远高于锥齿轮，且份额越来越高，目前公司获得 DQ200 配套比例由 90 万套的 40%提高到 140 万套的 80%；DQ381 一档结合齿 100 万套的 80%份额， 该项目 2019 年下半年将进入批量供货， DQ381 主要配套于大众迈腾、帕萨特、奥迪 A3、奥迪 Q3、斯柯达速派（昊锐）、途安、高尔夫等车型，大多数为爆款车型。同时，还获得了 DQ500、 DQ380 和 382 相关产品的订单。 我们认为未来公司结合齿业务将成为拉动业绩的增长点。

天津工厂预计 19 年 Q2 投产， 产能瓶颈问题即将解决。 目前公司受制于产能瓶颈问题，订单完成率只有70-80%， 为了解决产能问题，同时为大客户就近配套，公司在天津规划了 2200 万件产能的工厂，目前天津工厂进展顺利， 项目生产厂房及办公楼已经顺利封顶，正在落实内部机电安装及设备基础施工；计划 18 年 Q4 开始进行部分设备的安装， 19Q1 进入设备调试试运营阶段， Q2 进行投产。 根据我们调研了解到，目前泰州工厂设备产能仍有富余，在天津工厂投产前，通过增加操作工人和生产班次来保证客户订单顺利完成。 我们认为天津工厂投产后，一方面将使得公司订单完成率大幅提高，另一方面可以为公司拓展新客户打下基础，最后可以降低运输费用，提高公司盈利能力。

积极研发新能源汽车相关产品。 在新能源汽车已经成为未来发展趋势的情况下， 公司在新能源汽车领域已经展开布局和配套， 目前在研或已研发成功的新能源汽车关键零部件包括：传动系统小总成、电机轴、铝合金涡盘精锻件等，已经为部分客户配套电机轴，并获得新能源汽车差速器总成的订单，产品价格比目前公司在差速器中配套产品价格要高。 公司在姜堰建设新能源汽车项目和轻量化项目，设备将在下半年陆续进厂。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2018年-2020年实现营业收入分别为 14.08亿元、18.97亿元和 25.12亿元； 归母净利润分别为 3.05 亿元、 4.22 亿元和 5.7 亿元； EPS 分别为 0.75 元、 1.04 元和 1.41 元，对应 PE 分别为 18.1X、 13.1X 和 9.7X， 给予“推荐”评级。

风险提示： 新项目车型销量不及预期， 天津工厂进度不及预期。