思源电气(002028)

公司发布2018年半年报，报告期内实现营收17.51亿元，归上净利润1.35亿元，扣非净利润1.04亿元，营收、归上净利润、扣非净利润分别下降6.44%、7.10%、1.09%。收入下滑主要系产品及工程交付进度影响，三季度如果交付顺利，公司有望迎来业绩拐点。公司超高压直流断路器、新能源汽车电子等新品实现突破，同时海外业务占比不断上升。公司经营能力较强，资产负债表健康，积极培育的汽车电子等业务潜力较强，未来经营有望更具活力，维持“审慎推荐”评级。

收入略有下滑，新产品及海外业务有所突破。报告期内，公司实现营业收入17.51亿元，同比下降6.44%，收入下滑虽受行业影响，但主要系公司发货延期所致。分析子公司情况，高压开关类及变配电业务收入波动明显；电力电容产品略有增长；超高压直流断路器、新能源汽车电子、充电桩运维等新品实现突破。公司海外业务拓展卓有成效，占比已达16%以上。公司订单稳步增长，新增合同订单28.90亿元，同比增长6%。

费用控制能力较强，三季度有望迎来业绩拐点。市场竞争加剧，公司产品单价走低，海外业务毛利率也出现下滑，报告期内公司毛利率下降至31.7%，毛利润同比下降12%。但费用控制有所优化，同时汇兑略有收益，归上净利润1.35亿，同比下降7.10%；扣非净利润1.04亿元，同比下降1.09%。报告期末公司存货11.7亿，同比增长47%，公司采用以销定产模式，存货订单保障性较强，三季度随着产品交付，业绩有望迎来拐点，公司预计，今年前三季度业绩有望实现0-30%的增长。

积极向新兴领域转型布局。公司当前传统业务的经营仍在巩固强化，但同时从股东治理结构到业务布局的探索都在发生着积极转变，公司通过新设子公司、参与产业基金等方式，正在向汽车电子、集成电路等潜力领域延伸，未来经营有望更具活力。

投资建议：维持“审慎推荐-A”投资评级，目标价18-19元。

风险提示：业务交付进度不及预期，新业务投资不及预期。