完美世界(002624)

一、事件

完美世界发布 2018 年中报：公司 1H18 营业收入 36.67 亿元，同比增长 2.20%；归母净利润 7.82 亿元，同比增长 16.46%；归母扣非净利润 7.07 亿元，同比增长 16.76%。归母净利润落入业绩预告中段，基本符合预期。公司同时发布 2018 年 1-9 月业绩预期：归母净利润 11.9-12.9 亿元，同比上升 10.37%-19.64%。

二、我们的分析与判断

公司 1H18 业绩基本符合预期， PC 端游戏表现稳健，电视剧收入大幅增长。近期受游戏版号审批暂停影响，短期内板块投资偏好降低，公司股价受到较大影响。长期看版号开放只是时间问题，公司近期回购及高管增持动作增强投资者信心，建议不必过度恐慌。

（一） PC 端游戏表现稳健，手游因同比基数高收入下滑

1H18 游戏业务营收 26.63 亿元，同比下降 13.26%，占总营收的 72.62%。其中 PC 端游 11.59 亿元，同比增长 20.06%，手游 12.12亿元，同比下降 31.43%，主机游戏 2.69 亿元，同比下降 14.03%。端游受益于《诛仙》《完美世界国际版》《 DOTA2》等经典端游大作表现稳定。手游收入下滑主要由于： 1.《诛仙手游》流水延续稳定表现，但因去年同期处于高递延收入确认期，同比基数较高，拉低当期手游同比增速； 2. 4-5 月上线的《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》获优秀表现，但《武林外传》 5 月末上线对 Q2 业绩贡献有限，而《烈火》为阿里游戏发行，公司按分成确认净收入。 公司游戏存货充足，由腾讯发行的 MMORPG《云梦四时歌》《完美世界》手游已获版号，预计延期至 12 月初左右上线，流水表现值得期待。另有《梦间集天鹅座》 《神雕侠侣 2》 《我的起源》等涵盖 MMORPG、二次元、沙盒、 SLG 等多种游戏类型的项目在研。

（二）电视剧营业收入大幅增长，下半年存货充足

1H18 公司影视业务实现营收 10.04 亿，同比上升 93.85%；毛利率 39.08%，同比上升 14.46%。其中，电视剧业务增幅显著，实现营收 4.68 亿，同比上升 19.71 倍，主要业绩来自《香蜜沉沉烬如霜》《烈火如歌》《忽而今夏》《走火》《利刃出击》。此外，公司院线业务实现营收 4.15 亿，电影业务 0.50 亿，影视相关其他业务 0.70亿。公司影视存货充足，下半年《最美的青春》《半生缘》《西夏死书》《绝代双骄》《不婚女王》等电视剧有望确认收入。此外，公司计划于 7 月完成院线资产剥离， 8 月停止合并报表，由于院线业务毛利率较低，预计对业绩影响较小。

（三）版号影响短期投资情绪，回购增持增强投资者信心

近期因游戏版号审批暂停影响，游戏板块整体回调，公司股价受其影响下挫，但监管部门已开通绿色通道允许游戏备案并付费测试运营，长期来看版号开放只是时间问题， 目前公司影游业务均有序推进。 另外， 公司 7 月份的股份回购及高管增持的动作增强了投资者信心。

三、投资建议

由于公司新游戏上线进程延缓， 预计公司 18-20 年净利润分别为 16.0 亿元/19.9 亿元/24.3 亿元，同比增长 6.67%/24.4%/22.0%，对应 PE 分别为 20.0x/15.1x/12.3x，维持买入评级。

四、风险提示

游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。