东江环保(002672)

事件描述

公司发布 2018 年半年度报告， 报告期内实现营业收入 16.62 亿元，同比增长 18.43%；实现归母净利润 2.66 亿元，同比增长 20.80%；实现扣非净利润 2.55 亿元，同比增长 18.83%。 公司预计 1-9 月份实现归母净利润 3.26-3.75 亿元，同比增长 0%-15%。

事件点评

二季度延续稳定增长态势。 2018 年上半年，公司实现营业收入 16.62 亿元， 其中二季度实现营收 9.04 亿元、 归母净利润 1.44 亿元， 分别同比增长 24.17%/24.38%， 延续稳定增长态势。 公司 2018Q2 实现综合毛利率 35.84%，同比下降 0.01 个百分点，环比上升 0.48 个百分点。

危废保持稳健增长，营收占比持续提高。 公司继续推进聚焦危废主业战略，报告期内工业废物处理处置业务实现营收 6.06 亿元，增长 15.12%；工业废物资源化利用业务实现营收 6.55 亿元，增长 24.89%。危废业务合计实现营收 12.61 亿元，占公司 2018 上半年营业收入总额的 75.87%，较去年同期提高 1 个百分点。

毛利率、三费同比略有下降。2018 上半年，公司实现综合毛利率 35.62%，相比 2017 年同期下降 0.85 个百分点。 主营业务中，无害化业务毛利率46.86%，下降 0.48 个百分点，资源化业务毛利率 27.33%，同比下降 1.86个百分点。公司三费同比略微下降， 其中， 管理费用率 12.01%， 下降1.55 个百分点，财务费用率 3.19%，下降 0.38 个百分点，销售费用率2.50%， 下降 0.01 个百分点。

项目建设进展顺利，产能持续释放。 2018 上半年， 公司危废项目建设进展顺利： 衡水睿韬（ 4.9 万吨/年）、 沿海固废（ 2.4 万吨/年） 取得危废经营许可证； 福建泉州（ 2 万吨/年）、 潍坊东江蓝海项目（ 18 万吨/年）实现车间点火调试； 湖北仙桃资源化项目（ 1.8 万吨/年） 建设基本完成；仙桃绿怡二期（ 13.5 万吨/年） 获得环评批复。

经营性净现金流高增，资产负债率相对稳定。 报告期内，公司加强应收账款管理，实现经营性净现金流 2.99 亿元，同比增长 232%； 2018 年中报，公司资产负债率为 53.19%，基本保持稳定。

投资建议

考虑到监管趋严或带来运营管理成本的增加， 我们略下调公司 2018-2020年 EPS 分别到 0.62.72.78 元，对应公司 8 月 21 日收盘价 13.36 元，2018-2020 年 PE 分别为 21.5718.4317.20， 维持“增持”评级。

存在风险

危废行业竞争加剧；项目建设进度不及预期；水泥窑协同处置的冲击；行业强监管带来的政策风险。