蓝光发展(600466)

我们的分析与判断

（一）公司毛利、净利率双提升，业绩高增长可期

2018年上半年，公司实现营业收入80.1亿元，同比增长24.4%；归母净利润为6.2亿元，同比增长118.8%。每股收益0.14元，同比增长68.3%；毛利率和净利率分别为32.3%和7.9%，同比分别上升4.7和3.3个百分点，盈利能力持续改善；截止2018年上半年末，公司预收账款为447.1亿元，同比增长47.2%，可以覆盖2017年地产结算收入的238%，可结算资源较丰富，未来两年业绩释放有保证。

（二）销售高增长、全年有望冲击1000亿大关

销售方面，根据公司公告，上半年公司实现销售额413.73亿元，同比增长36.66%；销售面积384.22万平米，同比增长27.22%，销售规模保持稳步增长；销售均价10768元/平米，同比增长7.42%。展望下半年，公司可售货值充裕（全年1500-1800亿），加之当前去化率较高，全年有望冲击1000亿元销售大关。

（三）立足成都大本营，全国化布局持续发力

在投资布局方面，公司遵循国家战略规划，精准把握城市群及城市发展规律，坚持“高价值、高增值”的投资布局，立足成都大本营，持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市。同时借助已有的文旅、教育、健康等产业平台以及战略合作伙伴资源，提升产业拿地的竞争力。2018年上半年，公司全国化布局持续发力，新进入郑州、温州、福州、南宁等城市。公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源，2018年1-7月新增项目27个，总建筑面积约738万平方米。

根据公司月度经营数据公告，上半年公司新增土储面积439万平米，总地价119亿元，同比增长226%、85%，其中拿地金额占销售额比重30%，同比扩大6个百分点。地价方面，2018年上半年拿地楼面价为2709元/平米，同比下降43%，土地成本的下行主要源于公司城市布局的下沉，上半年三四线城市占拓展建面的比重超过90%，拿地方式也更多元化。

（四）发挥资本市场平台优势，积极拓宽融资渠道

在财务运作方面，在上半年市场融资成本不断上升以及融资渠道受限的背景下，公司持续发挥资本市场平台优势，积极拓宽融资渠道。报告期内发行永续中票 10 亿元、购房尾款ABN11.4 亿元、购房尾款 ABS8.2 亿元、私募债 31.1 亿元等。此外，公司在中国境外发行不超过 10 亿美元（含 10 亿美元）的债券已获发改委备案登记。一系列的金融资本运作手段，为公司规模化发展提供有力支撑。

（五）高激励机制将加速公司优质资源的释放

在激励机制方面，为充分激发公司管理层员工的主人翁意识和企业家精神，助力公司可持续发展，公司大力推行“股权激励”、“双享”等激励机制。继实施“限制性股票激励计划”、“蓝色共享”事业合伙人计划后，公司于 2018 年 1 月推出了“股票期权激励计划”，向核心高管首次授予 15,988 万份股票期权，行权价格 7.10 元/股（调整后）。上述激励机制将公司未来收益与高管及核心业务骨干绑定，充分调动了全员的积极性和创造性。

（六）多元化产业布局有望进一步提速

在资本运作方面，为充分发挥公司多元化产业布局，促进公司现代服务业和医药业务的可持续发展，创建新的资本平台，公司 2018 年启动了下属两家子公司嘉宝股份、成都迪康药业的 H 股分拆上市计划。截至 2018H1，公司物业管理平台嘉宝股份已进入全国 40 余个城市。生命蓝光战略方面，蓝光英诺正在推进 3D 生物打印血管项目 FDA 临床试验申报，已提交专利申请 145 项，其中 41 项已获授权；迪康药业拥有各项专利 20 项，取得药品与器械批文共358 个。我们认为公司多元化产业布局有望进一步提速。

投资建议

蓝光发展 15 年重组上市后，房地产业务逐步实现全国布局，公司规模扩张较迅速， 2018年销售保持高增长，并且通过多元化渠道进行资源拓展，逐渐从四川走向全国。公司的现代服务业和医药业务具备较大的发展潜力。公司对管理层和员工进行高激励的机制有望加速公司优质资源的释放。我们预计公司 2018、 2019、 2020 年的营业总收入为 365.9 亿元、 501.1、 715.5亿元，对应的每股收益分别为 0.79、 1.15、 1.75 元，公司当前股价为 5.5 元，对应的 18-20 年的 PE 分别为 7.1、 4.8、 3.2 倍，我们维持公司“推荐”评级。

风险提示

房价大幅下跌风险，棚改不及预期风险等。