均胜电子(600699)

营收、净利润再创新高：2018上半年实现营收226.3亿，同比增长72.9%; 其中2Q收入156.4亿，同比增长138.5%,主要是4月完成对高田收购 后产能释放所致。汽车安全业务毛利率13.37%,同比减少4.1个百分点， 主要是收购之后的整合使毛利润率受到一定影响。1H18期间费用率 13.8%,同比+0.1%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.8%、 10%、1.8%,其中管理费用2Q大幅增长主要是对高田收购所产生的约 4.34亿一次性费用所致。研发支出13.28亿，同比+57.1%,主要是前瞻 性研发项目的投入较大所致。上半年扣非净利润实现4.6亿,同比+23.9%, 非经常性损益包含高田资产交易一次性费用5.1亿、高田资产公允价值收 益9.4亿。

订单饱满、未来业绩释放具备一定确定性。公司完成对高田的收购后，将对均胜安全做进一步整合，高田将为公司转入近210亿美元订单，其中计 入2018年的新订单将超过50亿美元。预计整合完成后公司在汽车安全业 务全年将有近70亿美元的营收，仅次于奥托立夫成为全球第二大安全系 统供应商，市占率接近30%。

安全业务市场空间大，毛利需要时间沉淀。2017年全球主动安全市场空 间约50亿美元，预计到2025年市场空间将达175亿美元，PCC取得国 内大众MQB平台车载信息系统项目定点，预计2019上半年量产，全生 命周期订单金额80亿人民币。公司目前在主动安全方面虽然体量很小， 但是前期已经投入了很多研发费用，下半年整车厂产量爬坡将逐渐给公司 带来盈利释放。而被动安全国内单车ASP较全球还有近30%的提升空间， 提振收入增速。并购高田后，导入的新产品处于量产爬坡阶段，使毛利率 受到一定影响，预计毛利率在未来5年将逐步恢复提升。

收购高田面临较大财务压力。公司在完成对高田的收购中花费了 15.88亿美元现金，其中资金主要 来源于银行贷款。高额的贷款和利息将使公司面临较大的财务压力，且在完成并购后公司还需要加 强对研发的投入，使公司的现金流情况进一步承压。

盈利预测与投资建议：汽车安全随业务不断整合，盈利能力有望提升，智能车联业务预计保持高增 长，看好公司长远发展。由于公司受整合费用和一次性收益影响，调整2018-2019年业绩预测，预 计2018-2020年EPS分别为1.35、1.37、1.57元（原有业绩预测为2018-2020年EPS为1.01、 1.18、1.33元）,维持“推荐”评级。

风险提示：1)整合不及预期，公司整合高田期间费用率和毛利率恢复周期较长，影响盈利能力。2) 乘用车景气度不及预期，国内市场乘用车景气度影响公司收入和毛利率，对公司业绩带来影响。3) 全球宏观景气度不及预期，欧美市场对供应商的定价策略若有改变，会给公司价格带来一定压力， 影响当期业绩。