东江环保(002672)

事件

公司发布 2018 年半年报

2018 年上半年公司实现营业收入 16.62 亿元，同比增长 18.43%；归母净利润 2.66 亿元，同比增长 20.80%； 扣非归母净利润 2.55亿元，同比增长 18.83%； EPS 0.30 元/股； ROE 6.89%。

简评

聚焦危废主业，业绩增长稳健符合预期

报告期内，公司危废处置实现收入 12.61 亿元，同比增加 20.00%；占总营业收入 75.86%，同比增加 1 个百分点，业绩增长稳健，符合市场预期。其中资源化利用业务收入 6.55 亿元，同比增长24.89%，毛利率 27.33%， 下降 1.86 个百分点；无害化处置业务收入合 6.06 亿元，同比增长 15.12%，毛利率 46.86%，下降 0.48百分点。公司目前已具备 44 类危险废物经营资质，是国内废物处理资质最齐全的环保经营企业之一。 公司作为危废行业龙头，坚持聚焦危废主业的发展战略，多元化的产业格局和全业务链的废物处理能力将持续大力推进公司业绩持续向好。

产能建设加快， 在手订单充足

公司以重点项目建设和新项目拓展为依托，产能快速增长，产业结构不断优化，截至 17 年底危废资质总量达到 160 万吨/年， 预计 2018 年产能达到 220 万吨以上，产能增加 37%。报告期内，公司取得 7.3 万吨危废经营许可证（ 衡水睿韬焚烧 2.9 万吨/年、物化 2 万吨/年及沿海固废物化 2.4 万吨/年）；建设完成 20 万吨处置项目（ 福建泉州焚烧 2 万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧 6 万吨/年及物化 12 万吨/年）并已经开始点火调试；基本完成湖北仙桃资源化 1.8 万吨/年的建设；取得仙桃绿怡二期 13.5 万吨/年环评批复。同时积极推进福建南平、兴业东江、 南通东江、唐山曹妃甸等项目建设，落实年度新增产能资质规划；积极推进宝安东江及龙岗东江等现有产能的技改扩容。 此外， 公司签订涉县循环经济示范中心及珠海市绿色工业服务中心项目的合作协议，设计规模达 32.5 万吨/年，持续优化公司的产业布局。 公司不断优化市场区域布局，通过夯实珠三角发展基础，完善京津冀业务覆盖，辐射西南地区的战略布点。 公司危废项目质量高、运营效益好，有望在未来进一步扩大市场份额， 为公司持续稳定增长提供强有力的支撑。

现金流入转好，融资渠道通畅

报告期内， 公司加强应收账款管理和销售收入的回款力度、 适度增加预收账款， 经营现金流由上年同期 0.90亿元大幅增长 232.39%至 2.99 亿元。 公司主体信用等级获上调至 AA+，评级展望稳定；“ 14 东江 01”及“ 17 东江 G1”两期债券信用等级均获上调至 AA+。 此外， 截至 2018 年 6 月底，公司共获综合授信额度 70.34 亿元，其中未使用授信额度达 46.02 亿元。 在宏观去杠杆、金融严监管的大环境下，债券违约事件频发，融资难度提升。公司现金流流入加强， 整体融资渠道顺畅，综合融资能力优良， 有力保障生产经营可持续发展，提升公司整体抗风险能力，公司为未来发展提供了充足的驱动力。

供需缺口凸显， 环保督查日趋严格， 行业前景广阔

危废处置量连续多年远小于危废产生量。 2016 年，全国危废产生量为 5374 万吨，综合利用量为 2824 万吨，处置量为 1606 万吨，缺口 917 万吨， 危废产生量由企业自行申报，企业往往申报时选择低报，实际缺口远比官方数据要大。 生态环境部“清废行动 2018”打击固废环境违法行为， 加强危废全过程监管， 强化督查将促使危废产量从统计口径外回流，推动危废处置需求加速释放；同时强化生产者责任，利于具有品牌和技术优势的危废处置龙头获取订单。 公司作为危废行业龙头，具有广阔的市场空间和发展前景， 有望在未来继续保持竞争优势，巩固领先的行业地位，业绩高增长可期。

市场空间持续扩张，维持买入评级

随着“清废行动 2018”和环保督查回头看等危废治理关键措施的深入推进，在环保执法趋严、处置能力存在缺口的背景下，危废处置行业景气度有望持续。 考虑到行业监管趋严带来的管理运营成本上升及个别项目投产进度延后，下调 2018 至 2020 年营收至 37.63、 45.97、 53.81 亿元； 归母净利润至5.28、 6.86、 8.01 亿元， 对应 EPS 分别为 0.59、 0.77、 0.90 元， 同步下调目标价至 15.40 元， 维持买入评级。