老板电器(002508)

事件：公司发布2018 年半年报，上半年实现营收 35 亿元，同比增长 9.4%，归母净利润 6.6 亿元，同比增长 10.5%，扣非后归母净利润 6 亿元，同比增长8.3%。 Q2 实现营收 19.1 亿元，同比增长 3.8%，归母净利润 3.6 亿元，同比增长 3.5%。

厨电行业景气度下行，公司业绩增速大幅放缓。 2018H1，受房地产后周期影响，厨电行业景气度下行，根据中怡康数据，抽油烟机/燃气灶销售额同比下滑9.8%/7.9%，同期，公司吸油烟机/燃气灶实现收入 19.1 亿元/8.7 亿元，同比增长 8.2%/1.1%，市占率 26.8%/23.9%，均保持行业第一。我们认为厨电行业将进入阶段性调整期，静待地产周期走出低谷，持续布局及理顺渠道，但长远来看，保有量仍未达到饱和水平，行业将在中长期内保持增长态势。 随着消费升级，品牌意识增强，龙头市占率有望进一步提升。

新品类增长迅猛，持续完善渠道布局。 自年初确立嵌入式蒸汽炉为第二主打品类以来，成效显著，报告期内，蒸汽炉实现营收 1.3 亿元，同比增长 53.5%，市占率稳居第一。烤箱、洗碗机、净水器等板块均取得快速增长，非烟灶消品类占营收比重达到 14.3%，同比提升 3pp。公司进行多品类布局，有助于减低对烟灶板块的依赖程度，寻求更多业绩增长点。 渠道方面，持续推进渠道下沉，积极拥抱新零售。零售渠道，一二线城市，新建厨源店 58 家；三四线城市，新增专卖店 383 家，新建城市公司 58 家。截止 2018 年 6 月底，共有专卖店 3253家，城市公司 155 家。电商渠道，老板品牌厨电套餐的线上占有率为 28.4%，稳居行业第一。工程渠道，老板品牌吸油烟机市场份额为 39.8%，亦稳居第一。

毛利率环比提升，预收账款持续增加。 公司 Q2 单季度毛利率 54.3%，环比提升 2pp。报告期末，公司预收账款 11.5 亿元，持续增长，主要为代理商积极打款所致，为后续公司业绩提供支撑。

盈利预测与投资建议。 厨电行业整体遇冷，我们下调公司 18/19/20 年 EPS 分别为 1.77/2.09/2.48 元。根据 wind 厨电行业平均 PE 水平，给予公司 2018 年16 倍估值，对应目标价 28.32 元，下调至“增持”评级。

风险提示： 新产品或拓展不力，原材料价格或大幅波动的风险，房地产终端销量大幅波动风险。