华东医药(000963)

公司业绩符合预期。 公司 2018 上半年实现营收 153.25 亿元，同比增长 8.76%；归属上市公司股东净利润 12.93 亿元，同比增长 24.19%；扣非后归属上市公司股东净利润 12.69 亿元，同比增长 23.06%，对应 EPS 0.89 元。公司业绩符合预期。

工业板块快速增长。 报告期内， 公司持续推进销售渠道下沉，加强基层市场开发， 工业板块实现营收 44.21 亿元， 同比增长 23.50%。 其中，百令胶囊借助于产能扩大和基层市场放量， 预计增速在 15%左右； 阿卡波糖由乙类调整为甲类，并且已完成一致性评价研究，产品通过一致性评价后有望加快进口替代，进一步提高市场份额，预计增速在 30%左右； 免疫抑制产品线（环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司） 竞争格局良好， 环孢素和他克莫司取消了原先的适应症限制，环孢素软胶囊已完成一致性评价研究目前处于申请阶段， 预计增速在 30%左右。

商业板块有望企稳。 受浙江省两票制正式实施的影响， 公司分销调拨业务流失， 报告期内商业板块实现营收 109.04 亿元，同比增长 3.87%， 增速进一步放缓。随着公司调拨业务的逐步出清，下半年商业板块增速有望逐步回升。

研发投入增加，在研产品丰富。 报告期内，公司研发投入 2.64 亿元，同比增长 60.57%； 研发费用的增加使得报告期内管理费用率由去年同期的 2.94%上升至 3.88%。 公司布局糖尿病、抗肿瘤等多个领域的药物研发，采取自主研发和外部引进相结合， 全面推进研发进程。 报告期内， 糖尿病一类新药 HD118 正在开展 I 期临床试验； 从美国引进的 TTP273 预计今年年底申报临床； 利拉鲁肽计划启动 III 期临床试验； 地特胰岛素预计今年年底获得临床批文； 抗肿瘤一类新药迈华替尼正在开展 II 期临床试验。 报告期内，公司国际化进程继续推进，先后成立了驻美国波士顿和硅谷两个新药科研办事机构。

盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为 22.61 亿元、 28.81 亿元、 35.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.55 元、 1.98 元、 2.46 元，当前股价对应 PE 分别为 27.3/21.4/17.2 倍， 给予“推荐”评级。

风险提示： 核心产品销售不达预期的风险；药品招标降价的风险；新产品研发不达预期的风险。