科华恒盛(002335)

事件： 公司发布 2018 年半年度业绩报告，上半年实现营收 13.81 亿元，同比增长 58%；实现归母净利润 0.79 亿元，同比减少 71.5%（扣非归母净利润同比增长 18%），处于前期业绩预告区间，符合预期。并预告 2018 年1-9 月归母净利润 0.95 亿元~1.41 亿元，同比减少 73%~60%（预计扣非后同比变动约-26%~18%），略低于预期。

云基业务发展迅猛， 扣非净利润保持稳定增长

公司上半年营收 13.81 亿元，同比增长 58%，主要由于云基础产品及服务业务收入增长迅猛， 云基业务上半年收入达 6.3 亿元，同比增长 214%，占公司总营收比例由去年同期 23%提升至 46%。扣除去年投资收益和公允价值重估收益影响，公司扣非归母净利润同比增长 18%，业绩整体增速稳健。后续随着自建数据中心的机架上柜率进一步提升， 云基业务有望进一步带动业绩放量。

业务结构变化致毛利率同比下滑，整体费用管控良好

公司上半年综合毛利率 30.92%，同比下滑 2.51 个百分点，毛利率下滑主要由于毛利率较高的高端电源产品受数据中心产品收入快速提升而占比下降。其中，云基业务毛利率 23.58%，同比下降 6.68 个百分点， 主要由于EPC 业务上半年收入确认所致；能基业务毛利率 38.46%，同比提升 3.78个百分点；新能源业务毛利率 34.26%， 同比提升 0.57 个百分点。 费用方面，销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.86 和 1.69 个百分点， 财务费用率小幅提升个 0.18 百分点，整体费用管控成效良好。

拟为阿里提供数据中心服务，云基业务迈向新台阶

公司拥有一线城市（北京、上海、广州） 4 个大型数据中心，广泛服务于政府、金融、互联网等行业优质客户。公司收到与阿里在国内合作建设数据中心意向函，由公司投资、建设和运营数据中心基础设施相关的专用系统，并提供云数据中心托管服务，需求服务期 10 年。阿里意向函一方面彰显了公司在数据中心领域的竞争实力， 另一方面随着后续合作的不断推进，有望助力公司云基业务迈向新台阶。

维持“买入”评级，目标价 24 元

基于公司终止股权激励计划产生的费用以及毛利率下滑对业绩的影响， 下调公司 18~20 年 EPS 分别为 0.81/1.09/1.46 元，下调目标价至 24 元（对应 18 年 PE 30X）。看好公司 IDC 业务的发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示： 机柜上架率情况不达预期的风险， IDC 业务降价的风险