豪迈科技(002595)

事件：

豪迈科技 2018 年上半年收入 17.25 亿元，同比增长 16.56%；归母净利润 3.52亿元，同比下降 5.06%； 每股收益 0.44 元。 预告 1-9 月归母净利润 4.8 亿到 5.9亿，同比-10%到 10%。

评论：

1、 Q2 单季增速环比加快 铸造上半年增长接近翻倍

公司 2018 年上半年收入 17.25 亿元，同比增长 16.56%。 Q2 单季收入 9.9 亿元，同比增长 21%，比 Q1 增长 11.18%加速增长。 其中内销收入 7.9 亿，占 46%，增长 16.6%， 外销收入 9.3 亿，占 54%， 同比增长 16.5%。

1） 轮胎模具业务收入 13.3 亿元， 增长 9.67%， 收入占比 76.24%，上半年增长最快的为工程胎，生产一直很忙，目前在手订单饱合，但目前占比在个位数；增长其次的乘用胎，增长最慢的为重卡用的载重胎，也和行业相符。 为公司在个性化、工艺复杂、技术要求高的轮胎模具制造市场上遥遥占据领先地位， 目前在全球外购轮胎模具国际市场占有率 20-25%，未来有很大可能提升至 30%甚至 40%左右。

2）随着新建产能的陆续释放以及客户认可度进一步提升， 铸造产品收入 2.22 亿元， 增幅高达 96.5%， 收入占比 12.86%。 公司铸造主要客户是西门子+阿尔斯通+卡梅隆+GE， 以风电为主， 三期产能今年春节后已经开始投产，目前利用率接近 1/3， 总体产能基本达到 9 万吨铸铸+1 万吨铸钢=10 万吨，目前售价约为9000-1000 元/吨，成品率 95%， 1/5 到 1/6 是给公司内部燃气轮机配套。 目前公司铸造产品的订单非常饱满， 铸造生产周期约 2 个月，现已排产至 11 月，全年均能保持高速增长。

3）大型零部件加工收入 1.53 亿，， 同比增长 6.13%，收入占比约 9%。 公司最初是给 GE 加工燃气轮机零部件，从银川采购的毛坯件到公司加工，然后发到全世界，后来客户拓展到三菱和西门子，现在还在接水利发电和蒸汽发电设备订单。燃气轮机从 2017 年开始订单有所下滑，目前增长较多是能源类的其他零部件，目前在手订单明显比上半年好转，产品主要外销。

2、原材料及人工成本上涨毛利率承压 但同比 Q1 已经有明显好转

受原材料价格上涨以及人工成本增加的影响， 18H1 整体毛利率为 33.4%，同比下降 5.6 个百分点； 2018Q1 单季度销售毛利率为 30.6%， Q2 单季度毛利率为35.4%同比 Q1 已有明显好转。 分产品来看，上半年轮胎模具毛利率为 38.28%，同比下降 2.15 个百分点； 其他毛利率 17.77%，去年同期 33.85%，下降 15.5 个百分点。 内销毛利 26.71%，同比下降 5.33 个百分点；外销毛利 39.28%，同比下降 5.78 个百分点。轮胎目前外销的比例在上升毛利率较好对冲一部分，而低毛利的铸造收入翻倍导致公司收入结构变化影响较大。

3、 毛利率拖累及费用增长影响归母净利

公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润 3.5 亿元，同比下降 5.06%，明显低于收入增长的 16.56%，主要系毛利率下滑及费用上涨拖累。上半年公司三费合计 1.51 亿元，同比上升了 13.53%，期间费用率为 8.3%。 1）销售费用为 2208 万元，同比上升 27.4%， 其中运费增加了 114 万，境外佣金增加了 120 万（主要和结算时点相关），工资增长了 100 万； 2）财务费用为 761 万元，相比去年的降低了 57.97%， 主要是上半年人民币总体是升值的， 18H1 汇兑损失400 万，去年同期为收益 500 万，差额 900 万。另外本期的利息支出也较多，公司目前短期贷款 7.5 亿，主要是增长了一部分美元贷款以对冲汇率，理财 3.7 亿收益归入其他收益也有影响，因而投资收益 1269 万增长 48.28%； 3）管理费用 1.22亿元，同比增长 25.2%，增长主要是研发费用 7304 万，同比增长 2000 万，公司目前在新产品、生产设备上的投入还是比较大。

公司上半年经营活动现金流下滑 61%， 18H1 为 1.07 亿，去年同期为 2.8 亿，主要原因系市场资金目前紧张，很多客户原来是现金用的比较多，现在是票据比较多，但客户资质还是良好。

4、 公司海外业务占比较大 下半年继续好转

上半年年公司外销收入为 9.34 亿元，占比为 54.17%，同比增长 16.53%， 公司积极布局海外子公司。 公司在海外设有 Global Manufacturing Services,Inc（美国子公司）、豪迈欧洲（80%）、豪迈泰国（99.9%）、豪迈印度（99.9%）多家子公司，主要满足大客户售后服务的要求， 主要起辅助功能， 因此产品生产能力暂时较弱。 目前仅有泰国和印度子公司实现了小额盈利（分别为 1437 万和 473 万），美国子公司目前亏损仍达 347 万， 国外设点主要是服务，但对公司拿单有积极作用，未来随着市场形势变化，上述海外子公司也具有一定的生产潜力。 美国市场目前占到公司收入 10%左右， 中美贸易战对公司海外业务产生负面影响具体程度有待观察，但就公司目前的订单情况来看，影响幅度不大。

受轮胎双反影响国内企业市场恶化， 下游轮胎厂商开始进入下行周期导致公司收入增速放缓，随着成本及竞争压力不断加大，轮胎厂商逐渐转向高端市场。目前国外模具自制的大概占比 30%， 全球前三强都有自已的模具厂，轮胎厂自制模具现在是自然萎缩的过程，轮胎厂有内部采购转到外部采购的趋势，公司市占率一直在提升，长期发展态势不变。 8.6 号公告的持股 6.35%的股东冯民堂拟减持 700 万股主要系个人有投资需求，今年是公司压力较大的一年，但订单及业绩逐季好转，我们预计全年净利分别为 7.1 亿，目前对应 PE 为 15.4 倍， 审慎推荐。

5、风险提示：原材料价格持续上涨；竞争加剧；中美贸易战加剧。