长春高新(000661)

长春高新发布半年报，实现营业收入27.49亿，同比增长71.82%；归母净利润5.48亿，增长92.93%；扣非归母净利润5.15亿，增长88.37%；实现经营活动净现金流1.86亿；业绩超出预期。

经营分析

二季度公司实现收入17.18亿元，同比增长100%，实现归母净利润3.38亿元，同比增长141%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增长155%。

2018H1确认房地产收入3.91亿元（去年同期3008万元），净利润6269万元（去年同期-1223万元），项目结算收入利润确认进度早于往年，但我们认为房地产业务相对平稳，预计房地产全年收入利润规模相比去年基本接近。

即使排除房地产业务结算节奏影响，制药业务依然实现高速增长，实现收入23.4亿元，同比增长51%。其中金赛药业实现收入15.11亿元，实现净利润5.57亿元，分别增长60%、60%。百克生物实现收入5.75亿元，实现净利润1.38亿元，分别同比增长90%、120%。中成药实现收入2.56亿元，同比下滑16.3%，实现净利润2017万元，同比增长8%。

报告期金赛药业净利率37%（去年同期37%），百克生物净利率24%（去年同期21%）。公司销售费用9.85亿元，同比增长47%，公司销售费用率35.8%；公司研发投入2.23亿元，同比增长64.8%。公司费用增长和收入规模增长相匹配。

从半年报表现看，公司金赛药业生长激素业务继续保持强势增长，主要原因是行业的高增长与金赛在行业的绝对优势地位的叠加，估计到目前在用患者和新用药患者的良好增长势头，我们认为这一趋势有望持续。

国内疫苗行业由于长生事件出现波动，我们认为这一事件虽然短期会引发市场对行业的担忧，但从中长期看，水痘、狂犬疫苗等品种是刚需品种，且长生生物原本在上述领域占据客观份额，随着长生的停产退出，未来行业竞争格局必将出现改善，而公司有望成为最大受益者之一。

盈利调整

考虑生长激素持续高增长我们维持盈利预测，预计2018-2020年公司EPS为5.97、7.79、9.99元，同比增长51%、30%、28%。维持“买入”评级

风险提示

竞争对手剂型丰富竞争加剧；生长激素销售费用上升；疫苗行业的整体监管风险；上半年地产收入确认后导致下半年地产业务确认收入规模减小