中信证券(600030)

核心观点

中信证券 18 上半年业绩稳健增长，显著好于行业水平。 18H 中信收入与归母净利润分别 200 亿元、 55.65 亿元，同比增长 6.94%和 12.96%。同期，证券行业收入与净利润分别同比-11.9%和-40.5%， 可见中信业绩显著优于行业水平。同时，中信 18 上半年加权平均 ROE3.65%，同比提升了 0.26pct。

公司业绩的增长主要来自于大自营业务与汇兑损益。 我们用“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业收益”来衡量券商的大自营业务，中信 18H为 49.5 亿元，同比增加 6.8 亿元。我们认为原因在于： a） 18 年利率下行，固定收益投资能够把握住行情机遇，实现业绩提升； b） 17 下半年起场外期权业务开展增加，目前仍为公司带来较为稳健的收益； c）公司股票自营敞口较小、风格稳健，受市场波动影响有限。在汇兑损益方面，公司 18 上半年汇兑净收益 3.24 亿元，同比增加 4.7 亿元，我们预计原因在于，中信海外布局较多，受人民币贬值影响带来汇兑净收益。

中信的经纪、投行、资管业务均在较为严峻的市场环境中保持稳健。 a）经纪业务， 18H 经纪业务净收入 41 亿元，同比+0.5%； 18 上半年日均股票成交额 4386 亿元，同比+0.5%，中信股基市占率稳定在 6%左右。 b）投行业务， 18H 实现收入 17.5 亿元，同比-5%，而 18H 市场整体 IPO 同比-25.8%，再融资同比-17.78%，股权承销前十券商市占率 72%，同比显著提升。 c）资管业务， 18H 资管业务收入 29 亿元，同比+9%。资管业务增长一方面来自于集合资管业绩提升，另一方面来自于子公司华夏基金业绩增长。

信用类业务方面，两融随行就市，股票质押规模收缩。 受市场下行影响，中信两融业务约 647 亿元，相较于 17 年底下降 8.8%，但公司市占率 7.04%，维持行业第一。 18 中期股票质押业务规模 594 亿元，相较于 17 年底下降23.8%，预计公司未来这一业务的开展将更为谨慎。

财务预测与投资建议

我们预测 18-20 年公司 BVPS 分别为 13.16/14.00/14.95，我们采用历史 PB法进行估值，公司 13 年以来 PB 均值为 1.75X，我们给予 18 年 1.75X 的 PB，对应目标价为 23.03，维持增持评级。

风险提示

系统性风险对估值的压制；对公司自营业务的预测滞后于市场变化。