银河磁体(300127)

18 年上半年归母净利润 0.79 亿元，符合预期

公司 8 月 24 日发布半年报， 2018 年上半年实现营收 3.03 亿元，同比增长28.38%；归母净利润 0.79 亿元，同比下降 28.67%，扣非净利润 0.78 亿元，同比增长 38.34%， 业绩符合预期。归母净利润减少源于公司 17 年资产处置确认收益 0.63 亿元，经营性净利润的增加值小于资产处置收益减少值； 扣非净利润增加源于汽车用磁体及各类高效节能电机用磁体的成功开发并逐步上量，营收增加。 公司作为全球粘结钕铁硼龙头，持续优化产品结构，同时积极拓展钐钴磁体和热压磁体市场， 我们预计 18-20 年EPS0.53/0.59/0.69 元， 维持 “增持”评级。

全球粘结钕铁硼龙头，汽车和高效节能电机用磁体带动增长

18H1 粘结钕铁硼营收 2.79 亿元，同比增加 22.53%， 18H1 营收占比 92%；毛利率 33.68%， 同比降低 5.59pct。销售额增长主要源自公司密切跟进下游市场需求，持续优化产品结构。近年公司大力开发汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼，部分品种逐步上量。公司是全球粘结钕铁硼龙头， 在大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居行业前列。毛利率下降源自 17Q4 稀土采购价处于高位（百川资讯， 氧化镨钕 17Q4 均价 37 万/吨， 18Q1、 Q2 均价为 34、 33 万/吨）， 导致 18H1原料平均成本提高； 未来将通过子公司乐山银河圆通提高原料自给率。

钐钴磁体和热压磁体等部分新品项目进入量产，营收和毛利率大幅提升

公司积极拓展新型磁材项目。 18 年 2 月，公司年产能 200 吨钐钴磁体项目和年产能 300 吨热压钕铁硼磁体项目实施完成，部分产品已进入量产， 并大力拓展应用市场。钐钴磁体在营收中占比 3.88%， 18H1 营收增速 182%；进入量产阶段毛利率达 62.00%， 同比提升 24.52pct； 钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性，在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体的营收占比 3.93%， 18H1 营收增速 207%；进入量产毛利率达58.44%，同比提升 46.43pct； 热压磁体可替代部分烧结磁体，主要用在汽车 EPS、 电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。

全球粘结钕铁硼龙头，持续优化产品结构，新品快速放量，“增持” 评级我们维持对 18-20 年汽车用烧结钕铁硼的部件数量增速在 22-25%的假设，并根据中报数据略微上调 18-20 年固定资本支出假设，则预计 18-20 年营收 6.74/7.66/8.72 亿 元 ， 归 母 净 利 润 1.70/1.90/2.18 亿 元 （ 前 值1.70/1.94/2.20 亿元）， 对应 PE23/20/18X。稀土永磁企业 18 年 Wind 一致预期 PE 均值 31X，考虑到粘结钕铁硼多应用于特定领域，市场增速相对稳定，我们按照 18 年归母净利润给予 28-30XPE， 目标价 14.73-15.78元（前值 16.94-18.00 元），维持“增持”评级。

风险提示： 稀土原料价格大幅波动；新型磁材市场拓展不及预期。