华天科技(002185)

布局先进产能， 受益芯片国产化趋势，重申增持评级

8 月 24 日公司发布半年报， 符合预期。 2018 上半年实现营收 38 亿元，同比增长 14.30%；归母净利润 2.10 亿元，同比下滑 17.46%； 销售费用率同比下降 0.16pct，管理费用率同比下降 0.07pct，财务费用率下降 0.03pct，三费费率相对稳定。公司上半年业绩下滑，是由于生产成本上升及子公司华天昆山产能利用率低。 公司作为优秀的 IC 封测厂商， 技术布局全面且向先进产能侧重， 未来有望受益于芯片国产化趋势，预计 18-20 年 EPS 为0.28 元、 0.32 元、 0.41 元，目标价为 7.00~7.56 元， 维持增持评级。

深化全球销售网络， MEMS 上量生产

2018 年上半年公司继续坚持“以客户为中心，为客户创造价值”的经营理念，不断加强市场开发，持续提高服务国际客户和目标客户开发及导入能力。 2018 年上半年欧美地区销售收入占比进一步增大，以硅麦为代表的MEMS 产品产量快速增长， LED 业务结构优化并在上半年实现扭亏为盈。

重视研发， 开发验证 CIS、 NAND 存储器、光学指纹等新产品

上半年， 公司具有自主知识产权的“硅基扇出型封装技术”已完成平面多芯片系统封装技术开发，目前和多个国内外客户进行产品开发。车载图像传感器通过可靠性评估，获得行业标准 IATF 16949 认证。滤波器封装进入批量生产。完成了 3D NAND 8 层叠芯工艺验证工作并进行了 16 层叠芯工艺开发。光学指纹完成封装工艺技术开发验证并具备量产能力。晶圆级凸点技术实现了 16/14 纳米节点芯片的规模化量产。

大陆建厂潮带来封测配套需求， 维持增持评级

大陆半导体建厂潮带来封装产能的配套需求， 公司作为大陆本土封装厂深度受益。由于公司 2017 年扩产较快、 折旧高且 2018 年元器件成本有所上调毛利率下滑， 我们将 18-19 年归母净利润预测从 7.33、 9.23 亿元调整为6.05、6.78 亿元， 2020 年归母净利润预计为 8.78 亿元。目前股价对应 2018年 PE 为 18.33x。 封测公司 2018 年 PE 估值均值是 30.83 倍，但由于晶方科技上半年业绩同比增速高于同业，且晶方科技市值较小，我们认为长电、通富的估值（ 26.61x、 27.37x）更具有可比性，给予公司 2018 年 25x-27x的估值，对应目标价为 7.00~7.56 元， 维持增持评级。

风险提示： 市场竞争风险加剧；产品研发不达预期；宏观经济影响市场需求。