上海银行(601229)

业绩符合我们预期，维持“增持”评级

公司于 8 月 24 日发布 2018 年半年报，归母净利润同比增长 20.21%，业绩符合我们预期。公司在资本充裕的背景下贷款放量扩规模，息差也大幅修复，业绩得到释放。我们预计 2018-20 年 EPS1.66/ 2.00/ 2.42 元， 2018年 BPS12.93 元，维持目标价 12.93-14.22 元，维持“增持”评级。

收益升成本降，息差强势修复

2018 年上半年营收同比增长 28.28%，增速较 Q1 扩大 16.42pct。 PPOP同比增长 35.28%，增速较 Q1 扩大 22.21pct。上半年归母净利润增速较Q1 提升主要由息差与规模共同驱动。上半年净息差为 1.55%，较 Q1 上升7bp（ Q1 息差为我们测算）。息差提升因为资产端收益率上升， 而负债端成本率稳中有降。贷款占总资产比例较 Q1 末大幅提升 1.52pct 至 39.32%，零售贷款占总贷款的比例较 Q1 末提升 0.85pct。上半年贷款收益率较 2017年全年上升 61bp， 呈现量价齐升。 我们认为计息负债成本率下降主要是因为同业市场利率下行效果显著，公司同业负债占计息负债比例达 31%。

规模扩张较快，资本充足率高

Q2 末资产同比增长 12.11%，增速较 Q1 末+9.02pct。其中贷款增速达到29.86%，增速较 Q1 末+8.18%。贷款同比增速较资产同比增速高 17.75pct，公司在增规模的同时增加贷款的配置比例， 实现结构调整。存款增速继续提升， Q2 末存款同比增长 12.48%， 较 Q1 末扩大 3.06pct。公司规模扩张的基础为较高的资本充足率。 2017 年 12 月 200 亿元优先股发行， Q1 末资本充足率居上市城商行第二位。 Q2 末，资本充足率/ 核心一级资本充足率分别为 13.44%/ 10.07%， 较 Q1 末下降 0.69pct/ 0.56pct。

不良贷款认定严格， ROE 实现回升

公司资产质量继续向好， Q2 末不良贷款率较 Q1 末下降 1bp 至 1.09%。拨备覆盖率较 Q1 末上升 10pct 达 305%，居上市城商行第三位。不良贷款认定严格，资产质量隐忧较低。关注类贷款占比 1.89%，较 Q1 末下降 7bp，逾期 90 天以上贷款/ 不良贷款比例 62%，较 2017 年末降 8pct。我们预计公司 Q2 末不良贷款偏离度将居上市城商行最低。在监管部门对银行逾期贷款管理深化的背景下，严格的不良贷款认定标准为公司稳健经营奠定了基础。上半年年化加权 ROE 为 14.22%，较 Q1 上升 0.61pct， 实现反弹。

区位优势突出，目标价 12.93-14.22 元

公司立足于上海， 区位优势显著，资产质量有望继续向好。 公司坚持“精品银行” 战略， 聚焦零售转型，培育消费金融、养老金融、财富管理特色。我们维持前次预测， 2018-2020 年归母净利润增速 18.6%/ 20.2%/ 20.8%，EPS1.66/ 2.00/ 2.42 元， 2018 年 BPS 12.93 元， PE 6.88 倍， PB 0.88 倍。城商行 2018 年 Wind 一致预测 PB 0.94 倍， 维持 2018 年 1.0 – 1.1 倍 PB，目标价 12.93 – 14.22 元。

风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。