金风科技(002202)

业绩超预期，销售费用同比大幅下降

2018 年上半年，公司主营业务收入 110.30 亿元，同比增长 12.10%；实现归母净利润 15.30 亿元，同比增长 35.05%。 实现扣非净利润 14.26 亿元，同比增长 30.38%。 上半年综合毛利率为 31.18%， 相比同期下降约 1 个百分点。 上半年公司期间费用控制较好，其中销售费用大幅下降 25%，业绩略超预期。

主机销量稳步上涨， 毛利率略降， 订单维持高位水平， 订单确认有望提速2018 年上半年， 公司风力发电机组及零部件销售收入为 80.13 亿元，同比上升 9.80%，其中主机收入为 76.56 亿元， 同比增长 9.9%， 实现对外销售容量 2,094MW，同比上升 11.71%，其中 2.0MW 机组销售容量明显增加，销售容量占比由去年同期的 37.56%增至 72.97%。主机毛利率为 21.31%，相比同期下降约 3.2 个百分点。上半年， 公司在手订单量稳步提升。截至 2018 年上半年，公司外部待执行订单总量为 10849.7MW， 其中 2.X 机组 9398.5MW， 3.X 机组 656.2MW，6.X 机组 258MW。 公司外部中标未签订单 6651.3MW， 其中 2.X 机组5632.8MW， 3.X 机组 741MW， 6.X 机组 226.1MW。 在手外部订单共计17501MW， 处于历史高位水平。此外，公司另有内部订单为 1155.1MW。我们认为， 随着风电行业新增装机增速的回升， 公司在手订单的确认有望提速。

运营风场发电量同比增长 25%，毛利率提升 5.9 个百分点2018 年上半年， 公司运营风电业务实现营业务收入 20.19 亿元，同比增长21.62%， 公司发电量为 40.59 亿度，同比增长 25%，由于国内弃风情况改善，及公司内部的提质增效，运营风电业务毛利率达到 71.83%，相比同期上升 5.9 个百分点。

上半年， 公司国内新增并网装机容量 165.5MW，新增并网权益装机容量165.5MW。截至报告期末，公司风电场累计并网装机容量 4879MW，累计权益并网容量 4033.44MW， 在建风电场项目容量 3326.9MW，在建风电场项目权益容量 3053.40MW。 公司新增并网容量有望在下半年提速。

技术研发，两海战略助力公司未来发展

2018 年上半年， 公司持续推进 GW2S、 GW2.5S、 GW3S 系列化机组研发工作。金风科技 2.5S 平台“Double140”机型，获得型式认证证书，该机型是全球首个获得第三方权威机构认可的叶轮直径、塔架高度均达到 140 米级别的 2.5MW 产品，使得我国低风速、高切变的资源开发有了更高适应性的产品。 2017 年公司向市场上正式推出 GW3S 机型，该平台 GW140/3400机组已经获得 DNV 型式认证， GW136/4200 产品已经完成机组设计，预期下半年完成样机并网运行。

2018 年上半年，公司自主开发，亚太地区最大 容量海上风电机组GW154/6700 顺利完成吊装，该机组叶轮直径 154m，采用一体化运输和吊装方案，搭载金风 iGO（ Intelligent Goldwind Offshore）系统。

海外业务拓展方面， 公司海外首台 GW3.0MW(S)机组在美国德克萨斯州坎宁市完成吊装并成功实现并网满发。 巴基斯坦 66 台金风 1.5MW 高温机组一次性通过巴基斯坦预验收并实现并网， 32 台金风 2.5MW 智利 PuntaSierra 项目全部完成吊装。公司国际服务业务在巴西实现突破，获得 315MW发电机服务订单， 3S 机组在土耳其获得首份订单。截至报告期末，国际项目在手订单合计 742.7MW， 在建风电场项目容量 1511.4MW，权益容量1392.68MW。 我们认为， 公司两海战略正在稳步实施， 未来海上风电， 海外风电业务将给公司带来业绩增量。

投资建议

我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 33.45/43.08/55.33 亿元， EPS 为0.94/1.21/1.56 元，增速分别为 12.1%、 28.8%、 28.4%， 考虑公司风电龙头地位， 按 18 年 17 倍 PE， 目标价为 16 元，对应 19、 20 年为 13、 10 倍PE 水平，给予“买入”评级。

风险提示

国内风电新增装机增速低于预期；风电机组市场价格竞争激烈，公司毛利率进一步下降；两海战略进展低于预期