银轮股份(002126)

业绩符合预期。 公司上半年实现营业收入 26.26 亿元，同比增长 30.82%，实现归母净利 2.02 亿元，同比增长 21.18%， EPS 0.25 元。 2 季度公司实现营收 14.21 亿元，同比增长 31.94%，增速高于一季度 2.41 个百分点，实现归母净利 1 亿元，同比增长 13.21%， EPS 0.12 元。受益于上半年重卡和工程机械依旧保持较高景气度及公司乘用车业务拓展迅速，收入端依旧保持强劲势头，净利润增速低于收入增速主要是受毛利率影响。

收入保持较高增长，毛利率略低的产品比重增加影响了毛利率。 上半年热交换器收入同比增长 18.7%，尾气处理收入同比增长 77.3%，产品需求端强劲。上半年毛利率 25.0%， 同比下降 1.6 个百分点，其中 2 季度毛利率为 24.2%，较 1 季度下降 1.7 个百分点。上半年公司营业成本同比增速高于营收增速 2.9个百分点，其中二季度高出 4.6 个百分点，反映出原材料价格上涨对公司成本与毛利带来的影响。此外，上半年毛利率偏低的尾气处理业务比重提升，在一定程度上影响了毛利率。上半年期间费用率为 14.6%，较同期下降 0.7个百分点。上半年经营活动现金流为 9290 万元，较去年同期增加 1.26%。

新能源车热管理产品获得车企项目， 并通过 GM 审核， 未来盈利增长弹性所在。报告期内， 公司成为吉利 PMA 纯电动平台热交换总成指定供应商， PMA平台是吉利与沃尔沃开发纯电动车型平台；新能源汽车电池水冷板通过 GM（全球通用）体系审核。 新能源车热管理产品将成为公司新的盈利增长点。

乘用车热交换器收入比重逐步提升。 公司成为捷豹路虎英国工厂 D4、 P4 发动机油冷器供应商， 分别于 2020 年、 2021 年开始批量供货，生命周期内合计供货量预计约为 225 万台。 Gs 成为德国采埃孚（ ZF）公司变速箱油冷器定点供应商，预计乘用车热交换器比重有望逐年提升。

财务预测与投资建议

因毛利率略低于预期，调整 2018-2020 年 EPS0.48、 0.60、 0.73 元（原预测 0.51、 0.62、 0.75 元） ，可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司， 可比公司 18 年 PE 平均估值 24 倍， 目标价 11.52 元， 维持买入评级。

风险提示： 尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期