新城控股(601155)

业绩增速再上新台阶，毛利率及预收账款再创历史新高。 2018 年上半年公司实现营业收入 157.6 亿元，同比增长 39.1%；实现归母净利润 25.4 亿元，同比增长 122.8%，业绩增速为业绩预告的上限值。业绩高增长主要是由于房地产业务结算金额大增，同时结算项目的毛利水平也上升至 38.4%，创历史新高。 截止至 2018 年上半年公司的预收账款已达 785 亿元， 亦创历史新高， 为公司未来两年提供了充足的可结算资源。

销售规模跻身前十， 坚持低成本拿地策略。 2018 年 1-7 月公司实现销售金额1137 亿元，同比增长 106%，位列全国房企销售榜第九位，全年有望冲击2000 亿销售规模。 2018 年上半年公司新增土地储备 82 块，总建筑面积达2073.9 万平方米。 公司今年确立以现金流为核心的战略，拿地战略更为合理和审慎，拿低强度略有下降，但拿地均价仅 3046 元/平米， 房地比超过 4 倍，确保了足够的利润空间。

杠杆率稳定，融资渠道畅通，融资成本优势明显。 2018 年上半年公司的净负债率为 100.4%，较去年同期下降了近 7个百分点。同时公司在手现金 248.4亿元，一年内到期债务 171.7 元，对应现金短债比达 1.4 倍，偿债能力无虞。截止至 2018 年上半年综合融资成本仅 5.8%， 上半年成功通过 PPN、购房尾款 ABS、美元债、中票、公司债等多种渠道进行融资。

财务预测与投资建议

维持买入评级， 上调目标价至 34.40 元（原目标价 31.84 元） 。 考虑高速增长的销售规模带来可结算资源的增加， 我们预测公司 2018-2020 年 EPS 为4.30/5.83/7.98 元（原预测为 3.98/5.58/7.44 元） 。 可比公司 2018 年 PE 估值为 7X，考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司 20%的估值溢价，对应 2018 年 PE 倍数为 8X，对应目标价 34.40 元。

风险提示

1、 房地产销售规模不及预期。 2、 布局城市调控政策力度超预期。

3、 土地储备的拓展不及预期。

4、 公允价值变动损益不及预测值