金风科技(002202)

公司收入稳步增长，归母净利润同比增长35.05%，公司费用率控制良好，净利率同比提升2.4个百分点。金风科技上半年实现营收110.30亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润15.30亿元，同比增长35.05%，公司扣非后归母净利润14.26亿元，同比增长30.38%。公司上半年综合毛利率为31.2%，同比下降1个百分点。公司管理费用和销售费用控制良好，上半年公司净利率达到13.9%，同比提高2.4个百分点。

风机售价继续下降，风机毛利率小幅下降，行业装机复苏，风机销量同比增长。2018年上半年公司风机及零部件业务收入为80.13亿元，同比增长9.80%，其中风机收入为76.56亿元，毛利率为21.4%，同比下降3.2个百分点。上半年公司风机销量2094MW，同比增长11.71%，其中2.0MW风机销售容量达到1528MW，同比增长117.05%，3.0MW销售容量为117MW，同比增速为333.33%。而且今年上半年公司交付了2台6.0MW风机。公司当前在手待执行订单达到10.85GW。风电行业逐步复苏，公司在手订单有望得到释放。

弃风限电改善明显，发电收入大幅提升。公司上半年发电收入达到20.19亿元，同比增长21.62%，利用小时数为1184小时，同比提高205小时，实现发电量40.59亿千瓦时，同比增长25%，毛利率为71.8%，同比提高5.9个百分点。公司上半年新增并网权益装机容量165.5MW，截止报告期末，公司累计权益并网容量达到4033.44MW，在建风场项目权益容量为3053.40MW。目前弃风限电仍有改善空间，公司风场毛利率有望继续提升，新建风场陆续并网有望为公司风机业务提供稳定的现金流。

投资建议：公司作为风电行业龙头，直驱永磁技术具有独特优势，风机销售方面客户粘性强。风电行业逐步复苏，公司订单有望持续释放。弃风限电继续改善，风场毛利还有继续提升可能。我们预计2018/2019/2020年公司收入为350亿元，433亿元和492亿元，净利润分别为39.10、45.23、51.19亿元，同比增长28%，15.7%和13.2%，EPS为1.10、1.27、1.44元，持续给予“买入”评级。

风险提示：风电政策不明确，新增装机不达预期；新能源补贴继续拖欠，公司出现短期流动性风险；风机招标价格持续走低，公司风机业务毛利率承压。