潞安环能(601699)

事件：

公司发布 2018 年半年报， 公司上半年实现营业收入 108.6 亿元，同比增长7.27%；归母净利润 13.9 亿元，同比增长 21.78%；扣非归母净利润 13.87亿元，同比增长 21.3%； 经营性净现金流 6.83 亿元，同比下降 84.19%；基本每股收益 0.47 元。

点评：

2018H1 煤炭板块业绩大增， 主因价格领先成本上涨且销量小幅增长煤炭板块是公司的第一大业务， 2018H1 营收占比达到 87%，毛利贡献41.75 亿元，同比上涨 6.78 亿元，涨幅 19.4%。煤炭产量 1991 万吨，同比下降 0.56%，但销量 1638 万吨，同比增长 1.54%；吨煤售价 577元/吨，同比增长 50 元/吨，涨幅 9.5%，吨煤成本 322 元/吨，同比上涨12 元/吨，涨幅 3.84%，吨煤毛利 255 元/吨，同比增长 38 元/吨，涨幅17.6%。价格领先成本上涨，且销量小幅上涨，最终导致煤炭板块业绩增长较多

2018H1 焦炭板块业绩大增， 主因价格上涨但成本微降且产销量增长焦炭板块是公司的第二大业务， 2018H1 营收占比达到 12%，毛利贡献2.35 亿元，同比上涨 1.63 亿元，涨幅 230%。焦炭产量 87.31 万吨，同比上涨 5.74%， 销量 80.15 万吨，同比增长 6.57%； 吨焦售价 1625元/吨，同比增长 197 元/吨， 涨幅 13.83%， 吨焦成本 1332 元/吨，同比下降 0.9 元/吨，跌幅 0.07%， 吨焦毛利 293 元/吨，同比增长 198 元/吨，涨幅 210%。 价格上涨而成本微降，且销量上涨，最终导致焦炭板块业绩增长较多。

2018Q2 业绩环比下降，主因计提大额资产减值损失

2018Q2 归母净利 6.77 亿元，而 2018Q1 为 7.13 亿元，环比下降 5%，分析主要原因是 Q2 计提资产减值损失 1.75 亿元，而 Q1 则为-21 万元。相反的是，公司 Q2 的经营性业绩则是同比是上升的，第一大业务煤炭板块实现毛利 21.4 亿元，环比增长 1.01 亿元，涨幅 5%，主因销量大幅上涨，而吨煤盈利却为下降的。 具体来看， 2018Q2 销量 903 万吨，环比上涨 222.5 万吨，涨幅 31.4%；销售价格 559 元/吨，环比下降 40.6元/吨，降幅 6.8%；吨煤销售成本 329 元/吨，环比上涨 17.3 元/吨，涨幅 5.6%；吨毛利 255 元/吨，环比下降 33 元/吨，降幅 11.4%。

盈利预测： 2018-2020 年 EPS 为 1.01、 1.08、 1.14 元

我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断， 整合矿的投产，公司未来业绩将继续改善，预测 2018-2020 年 EPS 分别为 1.01、1.08、 1.14 元，目前价格 8.18 元，对应 PE 分别为 8.1X/7.5X/7.2X，维持对公司的“ 买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期