天顺风能(002531)

事件：公司公布2018年中报，实现营收16.16亿元，同增29.88%；归母净利润2.41亿元，同增0.19%，扣非归母净利润2.23亿元，同增15.87%；EPS0.14元，ROE4.79%。其中，2018Q2实现营收9.84亿元，同增38.61%；归母净利润1.59亿元，同降0.85%，扣非归母净利润1.46亿元，同增18.73%；EPS0.09元，ROE3.20%。

期间费用率降低，但钢材采购成本上涨影响公司盈利能力。2018H1销售毛利率/净利率同比-3.64/-4.50PCT至27.90%/15.45%，毛利率和净利率降低的原因是钢材采购成本相对去年同期上涨，风塔制造成本增长幅度较大。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.99/-1.57/-0.43PCT至3.09%/5.48%/4.58%，期间费用率降低1.01PCT。

风塔销售量、在手订单双增，单吨毛利趋稳，技改释放产能。2018H1，风塔实现营收13.14亿元，同增33.65%，其中国内占比约43%，同增17PCT，毛利率20.68%，同降8.70PCT，毛利率降低主要原因是钢材价格同比上涨。产销方面，2018H1风塔生产量/销售量为15.51/16.74万吨（产销率103.53%），同比-4.08%/+23.63%，风塔单吨价格/毛利为7847/1623元/吨，同比+8.09%/-23.91%，单吨毛利降低主要原因是国内销售占比提升等，但单吨毛利与2017H2的1644元/吨持平。订单方面，2018H1新承接订单21.83万吨，同增5.46%，累计在手订单21.13万吨，同增36.32%，订单持续向好。产能方面，预计2018年底完成包头/珠海工厂改扩建项目，产能由8/4万吨提升至15/7万吨，产能提高10万吨。

昆山风速时代业务调整，天顺业务完成首批产品出货。2018H1，叶片实现营收0.57亿元，同降48.13%，其中主要是叶片模具，毛利率26.07%，同增22.92PCT，营收下滑、毛利率增加主要是昆山风速时代因市场定位调整，暂停叶片代工业务，所有业务统一调整至天顺叶片。叶片方面，常熟天顺叶片基地已有4条叶片投产，首批产品已实现交付，公司也与远景签订了叶片订单。叶片模具方面，2018H1累计获取11套叶片模具订单，并已完成交付9套。

发电收入快速增长、项目储备充足，风力发电进入收获期。2018H1，风力发电实现营收1.55亿元，同增25.03%，毛利率67.02%，同增2.46PCT。在新增并网方面，截止半年报披露日，风电场新增并网140MW，其中，李村80MW于6月6日全部并网，南阳100MW中已并网60MW，公司累计并网容量440MW；预计鄄城150MW将于今年年底前并网，届时公司并网容量将达到630MW。在新开工方面，公司已启动李村二期50MW、沾化59.5MW、濮阳20MW分散式的投资立项，计划于今年下半年开工建设。在项目开发方面，目前公司累计已签署风电场前期开发协议规模1.93GW，可确保未来几年公司风电业务的发展。

1-9月归母净利润同增0-30%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润3.57-4.64亿元，同增0-30%。业绩增长的原因是公司持续发挥在风塔领域的市场竞争优势和成本优化能力，收入和利润规模持续增加；同时，公司在风电开发领域发电规模不断扩大，利润持续增长。

投资建议：预计2018-2020年分别实现净利5.45、8.30和10.67亿元，同比分别增长16.13%、52.30%、28.47%，当前股价对应三年PE分别为13、8、7倍，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期，叶片和风电场业务拓展不及预期。