投资要点：

铝土矿：环保督查保持高压，进口矿采购预期增加。 国内方面， 各地区自 8 月 20 日起陆续启动第二轮环保督查，国产矿供应保持高压。山西地区受政策影响，铝土矿开采及部分高速路段运输受限，其中中铝山西分公司临县招贤孙家塔铝矿，因为物料堆场未落实扬尘治理措施而被点名批评， 严格的督查标准使得铝土矿开工明显受限；河南个别地区受到台风“温比亚”带来的大雨影响，影响程度仍有待观察；贵州当地政府依然严禁铝土矿外流，月初六盘水地区煤矿重大安全事故或导致全部涉矿部门和企业接受安全检查；广西地区铝土矿供应及价格维稳。 阿拉丁数据显示， 本周市场保持平稳，山西和河南地区铝含量 58%-60%、铝硅比 4.0-5.0 的铝土矿主流价格分别为 370-490 元/吨裸价到厂和 340-470 元/吨裸价到厂，个别企业保持 490-500 元/吨裸价到厂，如果计算资源税和增值税，铝土矿成本已经突破 600 元/吨； 贵州铝含量 60%、 铝硅比 5.5-6.0 的铝土矿主流价格保持 235-275 元/吨裸价到厂不变。 因国产矿供应紧张，部分企业转换采购渠道，改用进口铝土矿，河南山西部分企业的进口铝土矿已到港装车，预计下周将逐渐到厂，包括国电投和锦江集团。国电投已与阿鲁法矿业签订铝土矿长期采购合同，几内亚贝莱尔矿业项目将使用海岬型船舶向国电投所属氧化铝厂提供其生产的、质量稳定的铝钒土。 阿拉丁数据显示，进口矿价格维持稳定。 其中，澳州铝含量 50%、硅含量 7%的铝土矿到岸价格 44-45 美元/吨，铝含量 50%以上、硅含量 10-11%的高温铝土矿到岸价格 41-42 美元/吨；几内亚铝含量 43-47%、硅含量 2-3%的铝土矿到岸价格 55-58美元/吨；印尼铝含量 47%、硅含量 8-10%的铝土矿离岸价格 35-36美元/吨；马来西亚铝含量 40%、硅含量 5%的铝土矿离岸价格26.5-28 美元/吨，到岸价格 36-39 美元/吨，印度铝含量 45-47%、硅含量 5-7%的铝土矿价格 38-41 美元/吨。 我们认为，虽然进口矿流入小幅增加，但短期内对基本面影响有限，预计国产矿价格仍将维持高位。

氧化铝： 出口稳步增加，氧化铝有望突破 3500 元/吨。 国内方面，本周氧化铝市场询价表现积极，但因供应不足，大多数供应商提高周均价环比上涨 4.7%；国产现货加权价格 3283.4 元 /吨，周均价环比上涨 4.9%。 南北价差相对扩大，同期议价和成交价差集中在 200元左右。西南地区主要卖方在市场认同相对一致后，开始有意提高现货售价，并将南北价差控制在 150 元左右。成本方面， 本周铝土矿价格高位持稳， 碱价上行，随着氧化铝新增产能项目开工在即，市场需求较好， 预计成本仍将小幅提升。出口方面，因国内外价差较大，氧化铝出口持续增加。 根据阿拉丁统计， 过去两周可统计确认的出口订单总量约 14.5 万吨，出口绝对量上升加剧了国内供应短缺。 国际方面，本周海德鲁以 FOB 价 580.5 美元/吨签单印度氧化铝，带动海外氧化铝价格上涨。我们认为在国内氧化铝供给短缺叠加出口订单持续上升的影响下，氧化铝价格有望短期攀升至 3500 元/吨。电解铝： 成本支撑＋库存下降，铝价突破万五在即。 本周， 因美元疲软利好金属反弹，在氧化铝价格强势上涨的成本支撑下， 长江有色铝锭现货均价周度上涨 250 元/吨至 14620 元/吨。供给方面， 全国电解铝企业投产意愿较强，项目投产较多，然而，因受制于资金、技术和电力等因素， 电解铝项目投产进度缓慢。需求方面，因中国对进口自美国的废铝加征关税已高达 50%， 废铝进口量显著下降，利好原铝消费。 库存方面， SMM 数据显示，本周四铝锭库存为 173.8万吨，周度下降 2.3 万吨，下降幅度较前三周的 1.4 万吨、 0.6 万吨和 1.4 万吨显著提升。 此外， 受特朗普“通俄门”事件影响， 美国完全解除俄铝制裁的可能性下降。 我们认为，尽管贸易战隐忧等宏观不利因素尚存，但因电解铝供求基本面未变、国内外氧化铝价格持续上涨，电解铝价格仍有望得益于强劲的成本支撑，震荡上行，近期有望突破 15000 元/吨关口。

风险提示： 政策落地不及预期，宏观经济持续下滑风险