白酒观点更新： 渠道动销依旧正常，悲观情绪有待旺季修复。 本周白酒板块跟随市场企稳， 我们跟踪的渠道反馈名酒旺季前备货节奏正常，多数经销商对中秋销售态度相对积极，但市场仍旧弥漫悲观预期，我们认为估值显著回落后无需对板块过于担忧。短期来看，三季度旺季动销是市场的核心关注点， 终端实际动销质量需在中秋前一周进行确认， 目前高端酒龙头茅台提前执行 10 月份计划，有望增厚三季度业绩，去年高基数因素担心得到消除；区域酒去年同期收入基数较低，加上今年中秋在 9 月下旬， 与国庆假期错开有利于旺季充分动销， 整体三季度业绩值得期待。中长期来看， 市场对明年名酒增速悲观预期过度，经济增速下行压力会导致白酒行业增速放缓，但名酒不增长甚至负增长的可能性很小， 目前名酒的渠道库存基本在 1-2 月，与前几轮行业周期顶点相比渠道要健康的多，同时企业管理层的前瞻准备能力显著提升，酒企频繁交流实现合作共赢的思想亦有助增强企业抗风险能力。 目前名酒估值多数在 20 倍以下， 基于行业强壁垒以及增长的确定性较高， 我们认为安全边际进一步凸显， 建议以全年视角配置高端酒，继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、水井坊等。

贵州茅台： 10 月计划量提前执行，有望增厚三季度业绩。 近期渠道跟踪反馈， 公司允许专卖店和经销商于 8 月底前就执行 9、 10 月的计划，打破了经销商跨月不能打款的体系，我们认为此举意在保证旺季供应量的同时为茅台酒价格降温。目前部分经销商已下 9 和 10 月订单，月底进行打款，结合 8-9 月旺季投放 7000 吨茅台酒计划，我们预计三季度茅台酒发货量有望持平甚至小幅增长， 增量幅度主要看 10 月计划提前执行的比例，对应收入亦有望实现 20%以上增长，市场担忧的去年同期高基数因素将得以消除。 随着茅台酒后续发货量加大预期，近期飞天茅台价格暂停上涨势头，目前飞天茅台一批价基本在 1720 元左右，经销商计划量的 40%按照 1499 元放在云商平台销售， 我们预计中秋期间一批价有望逐步回归至 1500-1600 元， 实现厂家、经销商和终端的利益再次平衡。 基于充足的渠道价差，我们认为未来茅台酒仍具备提价能力，中长期来看公司收入有望持续保持 20%以上稳健增长， 建议以长远视角来看待公司良好投资机会，继续重点推荐。

顺鑫农业： 牛栏山继续加速增长， 未来成长空间仍足。 公司公告， 18H1收入 72.33 亿元，同比增长 10.45%，净利润 4.81 亿元，同比增长96.78%，靠近业绩预增上限，预收账款 34.41 亿元，环比相对平稳；18Q2 收入 32.60 亿元，同比增长 20.52%，净利润 1.16 亿元，同比增长 103.98%。 分业务来看，上半年白酒收入 57.74 亿元，同比增长62.29%， 市场开发及推广方式改变导致毛利率下降 12pct， 但费用率下降后净利率仍有小幅提升； 北京和外埠地区增速基本相当， 北京大本营市场主要依靠中高档产品快速增长拉动，外埠市场以全国放量增长驱动， 其中长江三角洲收入增速 78%，湖南收入增速 103%，新疆收入增速 160%，全国化布局效果显著。 上半年屠宰业务收入 12.31 亿元， 同比下降 23.11%，主要受猪价波动影响，我们预计亏损约 1 千万元；房地产业务收入 0.74 亿元，亏损 1.16 亿元， 主要是多数项目尚未达到预售状态无法确认收入， 利息费用继续拖累业绩。 展望下半年， 我们认为经济增速放缓对公司低端酒业务基本无影响，白酒主业有望持续高增；中长期来看，牛栏山的高性价比优势显著， 且无强势竞品， 目前销量仅占低端酒市场约 5%，未来成长潜力依旧充足。 我们预计 2019 年公司白酒收入有望达到 100 亿元，按照 12%净利率测算，对应利润可达 12亿元，市值仍被低估， 看好公司未来充足改善空间。

中炬高新：调味品加速增长，费用率下降释放利润弹性。 公司公告 18H1收入 21.74 亿元，同比增长 20.49%， 净利润 3.39 亿元，同比增长60.99%， 高于业绩预告； 18Q2 收入 10.20 亿元，同比增长 22.94%；净利润 1.69 亿元，同比增长 77.41%。 1） 美味鲜： 18H1 收入 19.62亿元， 同比增长 12.28%，净利润 3.02 亿元， 同比增长 24.85%； 18Q2美味鲜收入 9.5 亿元， 同比增长 18.90%， 环比明显加速。 分产品看，18H1 酱油收入增速超过 10%， 食用油、 其它品类增速约 20%，品类扩张逻辑持续验证。其中黄豆酱等新品收入接近 1 亿元，全年预算 1.6 亿元。 分区域看，北部区域收入增长 22.18%， 中西部和东部分别增长13.62%和 12.61%， 南部大本营保持 9.18%的稳定增长，外阜占比提升全国化稳步推进。 2）房地产： 子公司中汇合创通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式， 18H1 收入 3988 万元，净利润 1239 万元，目前仍有约 1 亿元货值的已售房待结转收入。 本部通过开展资产经营，18H1 收入 1.27 亿元，同比增加 1.13 亿元。 3）盈利能力： 受益毛利率提升和费用率下降，调味品净利率同比提升 1.8 个 pct 至 17%。

绝味食品： 渠道护城河奠定成长空间，龙头兼具上下游议价权。 通过我们测算，绝味全国门店总数预计可达 21534 家，市场担心绝味门店数量上升后遭遇管理瓶颈。我们认为：（1）绝味自身管理能力突出；（2）绝味主要增加单个加盟商管理的门店数量，不会大幅增加公司管理负担。绝味在“工厂端-门店端-消费者端”具备渠道下沉优势，构筑其渠道护城河。绝味在收入规模与销量上远领先周黑鸭和煌上煌，对上游具备较强的议价力，采购端优势明显。同时公司渠道广度和深度均领先，叠加散装销售特性及较低的客单价，对下游具备较强的提价能力，看好未来充足成长潜力，继续重点推荐， 详细参考近期发布的深度报告《渠道护城河奠定成长空间，龙头兼具上下游议价权》。

保健品行业： 千亿市场规模， 未来三年复合增速有望继续保持 10%以上，集中度不断提升。 根据 Euromonitor 数据， 2017 年中国保健品行业市场规模达 2300亿元，10年复合增长率近 11%，行业 CR5占比仅 19.3%，行业竞争激烈： 2017 年行业 CR5 占比仅 19.3%： 其中无限极（6.3%）领先，纽崔莱、完美、汤臣倍健份额差距不大。保健品收入 60%来自膳食补充剂，其中直销占比高，稳定在达 50%；电商高增速达到 21%，药店高门槛占比 26%。看好行业成长性：一是人口老龄化，医保压力大，提倡预防发病率成为内在需求驱动。二是保健品年轻化趋势背后，代表亚健康人群不断增多和中产阶级的焦虑的保健需求。

汤臣倍健:药店渠道蓝帽政策+大单品策略+优秀营销操盘能力，构筑护城河。 1）公司 2017 年开始推行大单品战略，成效明显。 18H1 汤臣主品牌收入 16.21 亿， +30%；大单品健力多 4.2 亿， +308%；后续健视佳、女性美容等单品接力。 2）渠道推力和拉力带动持续高成长。增量来自：一是将药店保健品收入占比从 4%扩容到 8%， 2018H1 药店渠道同比增长+44%，其中汤臣主品牌同比增长+26%；线上定位年轻化。18H1 电商 3.99 亿，其中汤臣倍健+健力多收入增长 72%。看好公司保健产品生态闭环圈打造，渠道+品牌效应不断增强，市占率加速提升。

西王食品：双主业齐头并进，债务风险消化。 1）18H1 公司收入 27.58亿元，归母净利润 2.05 亿元，同比增长 35.13%。从季度看， 18Q1 公司收入 13.6 亿元， Q2 收入 19.96 亿元，同比+1%，环比改善。双主业拆分看： 18H1 运动营养营收 14.46 亿，同比-13.15%，一季度下滑较多，第二季度汇率影响，下滑 2-3%已基本持平，去年北美的库存在 5月基本消化完毕， 6 月开始正增长，目前渠道调整进展良好；上半年收入 11 亿，同比+8%，小包装食用油增速更快。 2）齐星事件风险解除，西王恢复原先的评级。法院批准重组方案，希望西王集团承担 10%的担保责任，金额 2.5 亿，托管期间集团已经支付了 2 亿，目前只需付5000 万，解除担保关系，大众评级在 8 月 3 日恢复了原先的评级水平，获得民生银行 100 亿综合授信，表明集团盈利和资金趋向健康。

安井食品： 产能稳步扩张，看好渠道推广+产品退新能力。 18H1 公司营业收入 19 亿， +18%；归母净利润 1.43 亿,+ 37%。 18Q2 收入 9.9亿元， +18.4%。火锅料、速冻面点收入增速分别约 15-18%和 20%以上；火锅料产能仍受限，面点 18 年产能预计提升 3-4 万吨， 10%左右；预计 18 年底产能 40 万吨，同比 17 年 35 万吨， +14%。大规模产能释放预计在 19-21 年，四川和辽宁基地 15-18 万吨。公司以流通和餐饮渠道为主， 商超为辅，其中特供占比约 3%。 18Q2 毛利率环比下降 0.5pct，同比提升 0.6pct，主因产品结构调整+部分受益猪价下降。通过提升产品性价比，进行市场份额的抢夺。 18Q2 销售费用率同比下降 0.3pcts，环比下降 3.3pcts，主因规模效应显现， 2C 端费用率下降,2B 端占比仍在缩小;管理费用率同比下降 1pct,财务费用率比较平稳。

桃李面包：区域扩张正当时，面包龙头稳成长。 18H1 公司营业收入为21.67 万元， 同比+19.3%。 公司营业利润和利润总额分别为 3.95 亿元和 3.34 亿元，同比+45.5%、 44.92%。分产品看， 面包营业收入同比+19.24%，占总收入 99.54%， 节庆粽子收入 980 万元， 同比增长 0.66%。分地区看，华北、华东继续保持 24%、 28%的高成长，东北 10.18 亿元，同比+18%，渠道继续下沉至乡镇；西南地区 2.68 亿元，同比仅+15%，主因去年产品存在老化，工厂销售人员调整期，后续发力；华中收入下滑 40%主因没有自供产能存在波动； 公司 18Q2 毛利率39.7%，同比+3.6pct,主因 17Q3 产品提价 3%， 产能利用率提升+结构升级驱动毛利率增长。 18Q2 销售费用率 20.6%，同比+1.7pct,主因区域市场开拓培育+日配比例提升导致运输费增长较快。继续看好短保质期面包行业的高成长，桃李中央工厂+批发模式加速抢占市占率。

8 月推荐组合：贵州茅台、 洋河股份、顺鑫农业、元祖股份。 当月内四者涨跌幅分别为贵州茅台（-9.10%）、洋河股份（-15.19%）、顺鑫农业（-18.81%）、元祖股份（-21.07%），组合收益率为-16.05%，同期上证综指下跌 5.11%，组合落后上证综指 10.94%。

投资策略： 分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐伊利股份、中炬高新、元祖股份、海天味业、绝味食品， 保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、 H&H， 烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。

风险提示： 三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。