白酒上半年高增， 地产酒二季度加速。 高端酒验证行业景气度，上半年茅台、五粮液增速维持高增速。 其中茅台 Q2 收入同比增长 46.40%，归母净利润同比增长 41.53%，均较 Q1 明显加速。五粮液 2018 年上半年预告显示，收入同比增长36%左右，利润总额同比增长 39%左右。 2017 年是次高端本轮拓张的第一年，收入和业绩复苏式增长， 2018 上半年次高端延续扩容趋势，铺货的增速放缓但真实动销需求仍旧可期。增速回归，行业健康增长，展望下半年和明年仍有望维持较高增速。 地产酒业绩表现亮眼，我们从年初开始强调“地产酒之春”的观点，随地产酒中报的披露我们的核心逻辑“销售结构升级+费用率回落”得到持续验证。从收入增速看古井（集团）， 口子窖，今世缘，伊力特 2018 年 Q2 收入增速分别30%， 28%， 30%， 36%，为近三年来最高水平。利润端表现优于收入，净利润增速均超过 30%以上，古井（集团），口子窖，今世缘，伊力特 2018 年 Q2 归母净利润增速分别 61%， 43%， 31%， 94%，增速斜率向上。

二季度淡季但不影响报表， 展望未来对中秋仍有信心。 展望 2018 年下半年，茅台“稳”、“增长”基调不变，半年报表明“将继续坚持能 快则快，不设上限，不留后路”，对公司后续业绩态度保持一定乐观。据糖酒快讯报道，近期茅台在2018 年半年营销工作会上表示，下半年仍将保持稳增长，表现为市场价格的稳定和市场的有序投放。全年仍看好次高端，展望下半年和明年仍有望维持较高增速。地产酒 18 年上半年表现亮眼，销售结构升级带动收入高增，同时销售费用率下降，净利率上升。我们认为 18 年地产酒进入黄金发展期， 18 下半年业绩高增态势有望延续。

今年大众消费属性受偏爱，更长维度看品牌跃迁仍为核心因素。 白酒经历了两年的快速上涨，今年大众品属性的顺鑫和地产酒表现更优。一方面，去年高端酒、次高端的量价齐升过于耀眼，相比之下今年的“稳增长”有些许暗淡。另一方面，今年以来顺鑫的业绩爆发和地产酒的加速增长带来了更多惊喜，资金的配置也有所变化。

从更长维度来看，品牌跃迁仍为白酒投资的核心因素。 2016 年初至今，白酒行业有五家公司涨幅超过 100%，分别为水井坊（ 268%）、贵州茅台（ 227%）、山西汾酒（ 155%）、五粮液（ 152%）和古井贡酒（ 117%）。其中水井坊、山西汾酒从品牌力和渠道力方面均有明显改善，成为了次高端行业的明星股。贵州茅台、五粮液作为白酒行业的龙头公司，在行业快速发展的浪潮中，表现依旧亮眼。古井贡经历了多年的深耕，坐上了徽酒的头把交椅。

投资建议： 我们重点推荐： 中秋确定性高+刚需支撑抗风险力强+渠道库存低的（洋河、 口子、茅台、今世缘、古井贡）。一线白马今年以来表现不够强势，但展望下半年，我们认为仍有预期修复和估值切换的机会。次高端山西汾酒和水井坊，成长期尚未结束，成长空间继续看好。