沙特阿美：全球最大原油生产商，估值接近 2 万亿美元

作为沙特阿拉伯的国有综合石油公司， 在全球所有油气生产商中， 沙特阿美拥有目前世界上最高的原油产量和探明储量。 2017 年公司油气储量合计 3,329亿桶油当量， 占全球油气储量的 11.74%； 而原油产量则高达 1,020 万桶/日，占全球原油总产量的 11.01%，其中海运原油出口量为 687.9 万桶/日。 除此之外，沙特阿美还具有强劲的中游储运及下游炼化板块， 2017 年公司生产的炼化产品就多达 6.57 亿桶，拥有的油气管网总长度超过 2.1 万千米。

2017 年， 沙特 GDP 中大约有 43%左右由油气相关产业贡献，而沙特阿美则几乎垄断了该国的上游油气开采领域，对沙特经济的贡献极为突出。虽然沙特阿美并未披露其近年实际财务状况， 但根据其油气及设备资产得出的估值约在 2万亿美元左右。 2016 年，为应对低油价和摆脱对石油依赖战略的实施，沙特提出了“ 2030 愿景”的经济改革计划，其中包括对沙特阿美 5%的份额进行 IPO，预计将可能筹集 1,000 亿美元左右的资金。

经济形势随油价提升向好发展， IPO 动力逐渐减弱

外汇储备仍较充足，财政平衡所需油价迅速下滑。 即使经历了数年的油价低迷局面， 沙特 2017 年仍旧拥有接近 5,000 亿美元的外汇储备，大约相当于全国GDP 的 72%，而其它中东及北非原油出口国合计有约 6,000 亿美元的外汇储备， 但规模却仅有 GDP 总量的 24%。 此外， 近年来沙特的财政收支平衡油价持续下行，与国际油价间差距逐渐缩窄，而经常性项目收支平衡油价仅在 50美元/桶左右。 随着油价中枢触底反弹， 2017 年沙特名义 GDP 已经开始止跌回升， 据 IMF 预计， 2018 及 2019 年沙特 GDP 将保持上涨势头。 本国经济形势向好发展， 叠加国际原油供需关系维持紧平衡，油价有望保持在中位区间的预期， 有可能是沙特阿美 IPO 动力不断削弱，并出现摇摆不定的核心原因。

投资建议

鉴于近期油价波动的原因主要仍在情绪面一侧，而国际原油供需关系暂未发生根本性改变，我们仍维持对 2018 年国际油价中枢仍将保持在 70 至 80 美元/桶之间的研判。 目前， 炼化板块依旧处于较为舒适的油价区间内， 叠加石化-化纤产业链景气度不断上行的趋势， 持续推荐进军炼化的化纤产业链龙头公司荣盛石化、 恒逸石化和恒力股份， 重点推荐进军煤制天然气的新奥股份， 以及C3 龙头进军 C2 环节的卫星石化。

风险提示： 1. 地缘政治事件频发带来油价大幅波动；

2. 全球原油需求不及预期。