泸州老窖(000568)

公司发布 2018 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入 64.20亿元， YOY+25.49%；实现归属上市公司股东的净利润 19.67 亿元，YOY+34.08%； 归属上市公司股东的扣非后净利润 19.69 亿元，YOY+24.73%。 2018 年单二季度公司营收 30.50 亿元， YOY+37.74%；归母净利润 9.08 亿元， YOY+35.67%。

上半年， 公司毛利率同比大幅上涨 6.35 个 pct 至 74.91%，主因公司中高端酒销量高速增长及中低端酒往高价产品聚焦。 销售费用率同比上涨 1.75 个 pct 至 18.56%， 主因广告宣传费及市场拓展费用大幅增加 49.55%。经营活动产生的现金流量净额大幅下降 69.58%，主因公司本期结算采购商品款和入库税金增加共同影响。 此外，公司预收账款同比大幅上升 34.38%，反映渠道及公司对市场的良好预期。

聚焦高端群体， 推动品牌复兴。 2018H1，公司继续聚焦双品牌和五大单品，着力发展高端，提振中端，稳定低端， 高中低档酒类收入同比增长 33.41%、 35.00%和 6.41%。 同时， 公司坚定不移实施“ 打造高端品牌、策划高端宣传、吸附高端群体” 的品牌塑造策略， 开展让世界品味中国之旅、七星盛宴、国窖荟、酒香堂等专项活动，加强对意见领袖和核心消费者的培育和争取。此外，公司重启国窖 1573 瓶贮年份酒， 强化收藏价值，推升公司品牌力提升。

加大渠道拓展，扩大市场份额。 上半年， 公司扩大区域市场的会战规模，推进市场精耕， 将优势资源向主力产品和核心市场聚焦， 成效显著。 国窖聚焦西南、华北和华中核心区域，同时着力开拓华东和华南市场。 目前 1573 批价 730-740 元，终端价 850 元左右，上半年发货过半，销售情况良好。 另外， 老字号特曲、 6080 特曲、窖龄酒也发挥各自优势，形成腰部支撑， 头二曲把握大众品机遇， 力争强化塔基作用。 未来，公司主力产品预计将稳健增长，市场份额有望提升

【投资建议】

上调盈利预测。 预计泸州老窖 2018/2019/2020 年营业收入分别为130.21/160.56/193.02 亿元，归母净利润 33.70/43.47/54.06 亿元， EPS2.30/2.97/3.69 元,对应 PE 20.51/15.89/12.78 倍，维持“ 增持” 评级。

【风险提示】

高端品发展不及预期；

国家相关政策风险。