复星医药(600196)

【事件】 复星医药发布财务公告：截止 2018 年 6 月 30 日,实现营业收入118.59 亿，同比增长 41.97%；实现归属母公司净利润 15.6 亿，同比增长-7.61%；实现扣非归母净利润 12.01 亿，同比增长-5.32%；实现经营活动现金流净额 12.79 亿，同比增长 15.88%； ROE 为 6.13%。

【点评】 业绩低于预期，主要原因如下， 剔除研发费用投入加大和利息费用影响，公司内生增长强劲，其中重庆药友、江苏万邦、 Gland 等核心资产都保持30%以上的业绩增长。公司研发高效推进，核心产品有望年内上市。

1）公司加大对单克隆抗体生物创新药及生物类似药、小分子创新药的研发投入以及一致性评价的集中投入，导致研发投入 11.88 亿，同比增长89.82%，其中费用化研发投入增加 2.48 亿。 2）受市场利率上升及带息债务增加等因素影响，利息费用较 2017 年同期增加人民币 1.73 亿。 3）受新版医保目录和辅助用药限制，小牛血白蛋白利润下滑 30%左右。 4）禅城医院由于 JCI认证影响导致日常病人减少，下半年有望恢复。

具体板块： 1） 药品：小牛血下滑 30%左右，非布司他等新品种带动收入高速增长，研发投入进一步加大，受研发费用影响利润增速较低。 2） 医疗服务：受 JCI 认证影响，禅城医院利润下滑 24.28%，我们认为下半年将大幅改善，带动医疗服务板块增速提升。 3） 医疗器械及诊断： Sisram 高速增长，达芬奇手术机器人手术量同比增长 24%，整体业务稳健。 4） 医药分销和零售：国药控股业绩反转，下半年有望继续整合器械业务，业绩进一步改善。 5） Gland：收入利润 35%以上增长，规范市场收入 74.5%增长，ANDA 稳定获批，进口注册提速中，丰富国内产品。 6） 研发：生物药、小分子创新药和一致性评价进一步加大投入，核心产品进入收获期。

盈利调整

考虑到费用投入的加大，我们下调公司盈利预测值 2018-2020 年净利润为32.76/41.51/50.22 亿。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。

风险提示

并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。