海王生物(000078)

事件：

公司发布 2018 年中报，公司上半年营业收入 175.51 亿，同比增长 90.32%，净利润 3.27 亿，同比增长 38.66%，扣非后净利润为 2.90 亿，同比增长 21.89%；Eps 为 0.12 元，较去年同期增长 38.76%。

点评：

持续推动医药流通渠道商并购整合，公司营收及业绩高速增长

公司2018H1年营业收入175.51亿，同比增长90.32%，净利润3.27亿，同比增长38.66%， 其中医药商业板块营收170.5亿，同比增长92.03%。 主要是受益于两票制政策背景下， 公司顺应行业趋势加快医药流通渠道商整合并购，2018H1并购29家渠道商， 目前已建立20多省份的医药商业业务体系。

流通渠道业务营收账款规模扩大， 市场资金紧张利率上行， 2018H1 公司财务费用达 3 亿，同比增 223.67%，导致公司业绩增速低于收入增速。

季度单季公司经营性现金流有所改善

2018中期公司应收账款169亿，占总资产百分比提升至47.86%，比上年同期提升4.87pp，巨额营收账款拖累公司现金流，导致上半年公司财务费用达3.00亿，同比增长223.61%，较大程度拖累公司业绩。 公司积极拓展和优化融资渠道，2018上半年公司成立“ 海王生物1期应收账款债权资产支持专项计划”募资9.87亿；发行非公开公司债第一期募资8亿，正积极筹备2018年度配股公开发行募资，优化公司资本结构， 降低资产负债率推动公司长远快速发展。 2018Q2公司经营性现金流净额为+1.08亿，环比一季度（ -10.58亿）有所改善，公司现金流情况有望持续改善。

研发工作取得阶段性成果； 合作国际医疗机构 Provision Healthcare，布局肿瘤质子治疗中心

公司医药研发有序开展，新药方面， 在研抗肿瘤新药“二甲苯磺酸萘普替尼片”的临床研究申请获得美国 FDA 批准，并启动美国 I 期临床试验；仿制药方面，公司共开展 5 个项目一致性评价研究工作， 完成 2 个项目预生物等效性研究。公司 2016 年入股美国 Provision Healthcare, LLC； 并与 Provision Healthcare 医疗集团共同设立中国合资公司深圳中美海惠医疗在中国境内独家经营

Provision Healthcare 质子治疗系统，目前与国内多家肿瘤医院和综合性三甲医院签署战略合作协议，将在中国落地建设运营质子治疗中心。

盈利预测与估值

根据公司现有业务情况， 我们假设公司 2018 年延续并购业务高速增长， 2018年开始放慢节奏， 测算公司 18-20 年 EPS 分别为 0.31/0.39/0.47 元，对应估值分别为 13/10/8 倍，维持“ 强烈推荐”评级。

风险提示： 商誉减值风险；行业政策风险。