美年健康(002044)

淡季高速增长，前三季度预告维持高增长

2018H1 实现营收 34.84 亿元（+57.42%，考虑到慈铭并表追溯调整，下同），归母净利润 1.70 亿元（+1015.48%）， 扣非归母净利润 1.01 亿元（+530.51%）。 Q2 单季实现营收 22.60 亿元（+53.60%），归母净利润 2.68 亿元（+70.92%）， 扣非归母净利润 2.00亿元（+62.55%）。 预告 2018Q1-Q3 净利润 3.8~4.8 亿，增速 46.8%~85.5%。 拆分来看，慈铭收入 7.62 亿（+29%），利润 2100 万，实现扭亏；美年剔除慈铭后，营收 27.23 亿（+68%），利润 1.48 亿（+370%）。

推出新产品，提升个检比例，体检业务继续量价齐升

上半年实现体检 1000 万人次，预计全年 3000 万人次（+50%）。通过改进套餐设计，增加基因检测等项目，推出“新春卡”等爆款产品，实现体检业务的量价齐升，公司整体客单价提升 10-15%。此外，公司加大个检推广力度，提高个检占比，截止 2018H1，公司个检比例达到 34%， 较去年同期提高 9pp，估计全年个检比例将在 30%左右。 公司毛利率 44.70%，同增 0.97pp， 销售净利率 6.34%，同增 4.09pp。 销售费用率 27.78%、管理费用率 7.69%均下降， 财务费用率 3.02%上升。

加强管控， 提升质量，降低风险

一方面，公司将重视质量管理，加强督查和预防性整改， 提升完善内控体系，提高服务品质和医疗质量等级，加强人才队伍建设，提高医护人员待遇和服务水平； 另一方面，随着近期医师电子注册制的实施，医生多点执业更为便利； 卫健委也发布了体检中心国家标准， 此外大型乙类影像设备配置许可制度也有放松倾向，近期开始在上海浦东地区试点对于社会办医疗机构免该项许可。 行业政策变化整体利于体检行业规范有序发展。

完善生态圈建设， 协同体检业务， 发掘大数据价值

公司上半年对美因基因和大象影像实现控股，布局基因检测和远程诊疗领域， 完善生态圈建设，协同主业发展。另外与多个医院研究机构、药企开展合作，开展药物和疾病研究，发掘数据价值。

风险提示

体检中心新建、并购进展不达预期；商誉减值风险；医疗纠纷风险；限售股解禁风险。

投资建议： 高增长体检龙头， 维持“买入”评级

考虑到公司加大合规运营、医质规范方面投入， 扩张进度估计会有所放缓， 下调盈利预测， 2018-2020 年净利润 8.53/12.33/17.68 亿元（原 9.08/13.47/19.52 亿元）， 同比增速39%/45%/43%，当前股价对应的 PE 63/44/31， 考虑到中国体检空间广阔， 政策变化也将使行业发展更加规范， 公司为专业体检领域龙头， 维持“买入”评级。