华电国际(600027)

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华电国际发布 2018 年半年报

华电国际发布 2018年半年报，公司 2018年上半年营业收入 415.37亿元，同比增长 13.34%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.86亿元，同比增长 565.63%。上半年公司 EPS 为 0.10 元，加权平均ROE 为 2.33%，与去年同期相比提升了 2.83 个百分点。

简评

全国用电需求较好，带动公司发电量快速增长

报告期内，华电国际营收增长 13.34%，主要原因在于上半年我国用电需求增速较高，累计增速达到 9.43%，为 12 年以来最高水平。受到用电需求增长较快的影响，公司今年上半年平均利用小时达到 1947 小时，同比增长 85 个小时，再加上装机小幅增长 1.6%至 4928.49 万千瓦，导致公司上半年共完成发电量 958.21 亿千瓦时，上网电量 894.69 亿千瓦时，分别同比 8.18%、 8.01%。分种类来看，公司上半年火电发电量 889.71 亿千瓦时，同比 7.46%；水电发电量 28.44 亿千瓦时，同比 6.64%；风电和光伏发电量分别为 37.44 亿千瓦时和 2.61 亿千瓦时，同比分别为 26.79%和66.24%。

电价上调对冲煤价上涨，毛利率不降反升

短期来看， 我国煤炭行业供需格局仍较为紧张，因此上半年全国煤价依然保持高位运行， 全国电煤价格指数平均达到 538 元/吨，较同期的 511 元/吨增长了 5.36%，公司火电的度电燃料成本也由去年同期 0.224 元/千瓦时提升至 0.231 元/千瓦时。但是，由于去年 7 月份全国绝大部分地区都上调了燃煤机组上网电价，因此公司上半年平均电价同比提升 1.16 分至 0.408 元/千瓦时， 毛利率达到 12.40%，同比增长 3.59 个百分点。

18 年全社会用电增速预计达到 7%，火电利用小时改善明显上半年我国用电需求增速 9.4%，其中经济因素拉动用电需求增长约 4.4%，电能替代因素拉动用电增长约 2.8%，气候气温因素拉动用电增长约 2.2%， 我们判断在下半年不出现极端气候变化的情况下， 全国用电需求增速有可能回落至 6%左右，全年用电增速介于 7%-8%。但是从全国火电装机的增长情况来看， 由于近几年火电新增装机有限， 因此今年火电利用小时改善空间较大，我们预计全国火电利用小时今年有望达到 4308 小时，同比提高 99 个小时。

火电企业燃料成本有望持续下行，华电国际业绩弹性较大，维持买入评级煤价方面，我们认为随着未来煤炭新增产能的有效释放， 18 年之后我国煤炭供需格局将逐渐由供不应求转向供略大于求的格局，因此长期来看煤价中枢将会逐渐下移， 截至 8 月 28 日，秦皇岛 5500 大卡动力末煤价格为 622 元/吨，与去年同期基本持平。 另一方面，发改委明确要求中央和各省市区及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的 75%以上，全年中长期合同履约率应不低于 90%，随着长协占比以及履约率的进一步提高，公司燃料成本将逐渐下降。

我们判断，目前火电边际改善趋势已经确立，看好华电国际未来的业绩弹性。我们预计 2018-2020 年公司将分别实现营业收入 799.58 亿元、 816.40 亿元、 819.06 亿元，归母净利润分别为 20.64 亿元、 30.06 亿元、 34.38亿元，维持买入评级。