华灿光电(300323)

核心观点

半年度业绩符合预期 持续高增长： 18 年上半年实现营收 16.2 亿，同比增长36%，归母净利润 3.1 亿元，同比增长 45%，位于之前预告区间中值，符合预期。由于公司有美元债， Q2 受汇兑影响带来近 4500 万元损失，因此公司实际经营情况更为优质。 上半年收入增长略低于净利润增长，主要由于 Q2对蓝晶的蓝宝石业务进行了合并抵消，对收入增长略有影响。 整个上半年公司经营性现金流 2.6 亿元，去年同期-3459 万，现金流状况已大幅改善。

毛利率稳定提升，体现公司产品及技术竞争力： 上半年毛利率 34.27%，较去年同期提升 0.55%，环比提升 1.4%，净利率 19.30%，较去年同期提高1.19%。整体而言，上半年虽然 LED 芯片经历了库存调整、价格调整，但LED 芯片和蓝宝石衬底的产能利用率仍分别达到 86%、 91%。公司通过降低成本和提升光效的途径在一定程度上抵消了 LED 芯片价格下降带来的影响，保持了较好毛利率水平和较健康的库存水平。

LED 下游需求较好， 积极备战 Mini&Micro LED 新应用： 上半年行业下游如小间距 LED、城市景观照明、汽车 LED 照明等细分行业需求旺盛，带来公司芯片需求高增长，下游需求 CAGR 稳定保持在 10%以上。 Micro LED 和Mini LED 新技术用于手机、电视等消费电子显示屏的技术均在国内外积极推动，一旦启用芯片空间成倍增长，公司 Mini LED 产品已率先批量进入市场。

美新半导体并表，半导体平台已形成： 报告期内公司正式完成对美新的重组，并表贡献 2700 万利润。美新半导体的产品主要为加速度计和地磁传感器，下游包括消费电子和汽车，客户包括小米、福特、通用、宝马等一流厂商。自 18-20 年承诺利润分别为 1.1/1.3/1.8 亿元，增长快速。

财务预测与投资建议

我们预测 18/19/20 年 EPS 为 0.77/1.08/1.39 元， 根据可比公司给予公司 18年 24 倍 PE 估值，对应目标价为 18.48 元，维持买入评级。

风险提示

LED 芯片行业竞争激烈；蓝宝石业务增长具有一定的不确定性；新业务投资进度可能不达预期；美新业绩可能不达预期。