昭衍新药(603127)

业绩符合预期，在研项目数目提升助推业绩增长

业绩维持高增速，在手项目保证后续增长。 公司上半年营收和归母净利润同比增速分别为 42.21%和 84.21%，且二季度环比一季度业绩上升较快；公司经营性现金流同比上升 61.33%，实现较快的增长。分析主要原因，一方面是由于国内新药研发加速带来的订单项目增多和价格上涨，另一方面也有去年基数较低的影响。从以往经验看，公司业务受到季节之间波动影响较大，上半年主要开新题积累在手订单，下半年有更多项目结题确认收入增长。上半年公司完成的专题数及在研的专题数较去年同期分别增加约 30%和 120%，在研项目显著增加，为后续业绩提升提供了保证他费用方面，公司上半年公司实现毛利率为 51.32%，同比下降 2.34 个百分点，有小幅下降。销售（ 2.82百万元， +56.78%）、管理（ 4.54 千元， +20.66%）、财务（ -160.49 万元，去年同期为-23.36 万元）费用率分别为2.09%、 33.61%、 -1.19%，较上年同期分别增加 0.19 和减少 6.00、 0.94 个百分点，其中管理费用率有较大幅度下降。公司销售费用增长较多，主要是公司人力成本和办公费用增加所致。

临床前药物研究龙头，资质健全经验丰富

在手订单丰富保证后续业绩快速增长。 昭衍新药是国内临床前安全性评价板块的龙头公司，公司 70%以上的收入来自于安评业务，在国内拥有领先的市场份额。从订单情况来分析，目前公司在手订单量约为 8.5 亿，较去年同期约增加 42%；同时公司上半年新签的合同额较去年同期增长约 28%，实现了稳健增长。公司在人员规模和产能提升的情况下，进一步推广销售和战略合作，使得效率和业务稳定性不断提高，配合丰富的在手订单和新签合同，为后续业绩增长提供了保证。

公司 GLP 资质认证全面，处于行业领先地位。 公司是同行业资质最全的非临床 CRO，目前具备中国 CFDA的 GLP 认证（ 7 次）、美国 FDA 的 GLP 检查（ 3 次）、韩国 FDA 的 MFDS 认证且获得了 AAALAC（国际动物福利）认证（ 4 次），且是国内唯一拥有两个具有以上认证资格 GLP 实验室的专业化临床前 CRO 公司，其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价基地之一。公司具备国际认可的服务能力和质量体系，服务质量有所保证。

公司技术上占据国内领先，快速覆盖创新型业务。 公司安评业务订单非常全面，对化药和大分子的生物药都有完善的评价手段。同时公司在一些创新业务，如 CAR-T、溶瘤病毒的安全性评价上已经有了快速的发展，受到了市场的广泛认可，为获取优质的订单和市场提供了保证。

重视人才队伍，推行股权激励政策。 随着公司的逐渐发展，公司人才队伍更加国际化和专业化，为了提高员工的劳动积极性，公司进一步优化了薪酬体系，推行股权激励政策。公司于今年 4 月完成了首批限制性股票和期权的员工激励计划，激励范围大，为后续员工稳定性和公司业绩发展提供了支持。产能投放带来增量，布局国际化拓展新业务寻找新增长点

短期来看收益于产能扩建，长期发展享受新药研发升温带来的红利。目前公司动物房产能大约 18000 平米，产能利用率接近饱和。公司苏州基地正在快速扩建中，预计今年年底将完成苏州基地的扩建和使用，完成后总产能将超过 30000 平米，接近翻倍。产能的提升将为昭衍新药订单的运作和业绩增长提供充沛的空间。长期来看，在国内新药研发增速的大环境下，公司主要业务处于新药开发前期阶段，能够充分地享受药物研发升温带来的红利。

新设梧州动物试验基地，实验动物业务存在潜在增长空间。 昭衍新药的临床前业务，如药效、药代、安评对动物的需求高。目前公司 90%的实验动物来源于外部采购，成本较高。公司本次在梧州新设新药评价中心，预计将把原先广东广西的猴厂集中在新基地，并进行后续实验室的拓展。梧州基地的建设有利于缩减公司猴子等大型试验动物的成本，同时拓展公司试验动物的饲养能力。随着动物房的扩大，未来公司有望实现实验动物的自营业务，有出售实验动物业务发展的潜在空间。

合作凯莱英，增资海外子公司拓展国际业务。 今年 6 月，公司宣布与凯莱英展开合作，签订战略合作协议。凯莱英是国内 CMO 龙头之一。昭衍与凯莱英的合作有望形成医药外包的一体化服务联盟，实现业务和客户资源的共享和拓展。除此之外，凯莱英作为 CMO 公司拥有大量优质的国际客户，而昭衍目前的客户大部分来自国内。本次合作有望拓展昭衍国际化发展的路径，为未来壮大海外业务作铺垫。另外，公司于今年 6 月完成对昭衍香港新药研究中心 300 万美元的货币出资，本次又对加州子公司增资 3000 万美元，开始为后续拓展海外业务进行逐步布局。

多临床业务同时扩展，培育新的利润增长点。 目前国内医药外包公司均在向业务上下游拓展，昭衍新药做为安评龙头，拥有优质的资源，在业务拓展上有一定优势。今年 8 月，公司宣布设立子公司昭衍鸣讯医药科技，主要从事药物警戒服务，之后又设立苏州昭衍医药科技，主要从事临床医学研究服务，使公司业务逐渐向下游的临床 CRO 领域拓展，延伸了公司的产业链条，可以更好地为公司客户提供一条龙式服务，从而提升公司医药研发外包服务的综合能力和整体竞争力，也为公司培育新的利润增长点。

盈利预测及投资评级

公司是国内药物安全性评价业务首屈一指的专业临床前 CRO 公司，我们预计 2018-2020 年公司盈利分别为1.07、 1.50 和 2.11 亿元，同比增速分别为 39.6%、 40.5%和 40.8%，对应每股 EPS 为 0.93、 1.31 和 1.84 元/股，维持“增持”评级。

风险提示

订单数目不及预期；产能扩增进度不及预期；临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。