景旺电子(603228)

受益江西二期产能开出，业绩快速增长。 公司 2 季度收入增速 21%、归母净利润增速 42.6%，主要受益于江西二期产能快速开出：一季度末公司江西二期第一条智能化生产线投入生产，二季度投入第二条，随着产能产出快速提升，报告期末已经形成超过 10 万平米/月的产能。同时，公司上半年计入当期损益的政府补助 3745 万，进一步增厚了利润。

打造智能化产线，毛利率进一步提升。 公司 2 季度单季毛利率 31.89%，同比提升 0.3 个百分点。由于江西二期项目均为智能化产线，毛利率并没有受到产能爬坡的影响。同时公司对已有工厂的产线改造、提升生产效率、良率，持续优化订单结构，对冲成本上升，对毛利率也产生了积极的影响。我们判断未来随着江西智能化产线全部开出，公司盈利能力还有上升空间。

精细化管理标杆，受益产能有序扩张成长动能充足。公司作为内资 PCB 精细化管理的标杆企业，良率、成本控制都是业内最顶尖。产能规划方面，江西二期共规划年产能 240 万平米，目前第三条线已经进入安装和调试阶段，三季度末将投入生产，今年三条智能化生产线的产能释放有望带动全年业绩快速增长。明年二期剩余产线将系数投入生产，同时珠海景旺已经完成环评申请工作，设计产能硬板年产300 万平米、软板 200 万平米，为新产能的持续扩张奠定基础。客户开拓方面，公司成功引进了法雷奥、德尔福、三星 SDC、宁德时代、安费诺、德普特等优质汽车电子、新能源、显示等应用领域客户，为可持续发展打下稳固的客户基础。同时，公司公告了限制性股票激励计划，以 17 年净利润为基数， 18-21年净利润增速不低于 20%、 44%、 73%、 107%，彰显了对未来发展的信心。

盈利预测与投资评级： 预计 18-20 年公司净利润为 8.4、 11.3、 14.1 亿元，实现 EPS 为 2.07、 2.77、 3.46 元， 对应 PE 为 27.5、 20.5、 16.4 倍， 基于公司近两年较快的业绩增长预期， 给予“买入”评级！

风险提示： PCB 产能过剩；产品价格下滑。