桂冠电力(600236)

事件：

8月 30日公司发布 2018年中报，上半年公司实现营业收入 47.52亿元，同比增长 18.27%，实现归母净利润 12.67 亿元， 同比增长 81.22%。

点评：

用电需求旺盛、战略性降低水位和并购三因素推动发电量大幅增长。

公司上半年累计完成发电量 205.76 亿千瓦时，同比增长38.06%(剔除去年同期聚源电力、去学水电，同口径比增长25.83%)， 其中：水电 192.42 亿千瓦时，同比增长 45.21%；火电 10.51 亿千瓦时，同比减少 23.56%；风电 2.83 亿千瓦时，同比增长 1.80%。 主要原因为 2018 年上半年广西全社会用电量791 亿千瓦时，同比增长 19.9%，增幅全国第一，用电需求旺盛；公司一季度在用电需求较大时战略性降低水位进行发电，以及公司用现金收购聚源电力等发电资产。

水电利润大幅增长， 平均电价受市场化电价新政影响有所降低。水电增利明显， 火电实现减亏， 上半年完成利润总额 17.89 亿元， 同比增利 7.35 亿元，其中水电盈利 19.01 亿元、同比增利 6.57 亿元；火电亏损 1.52 亿元、同比减亏 0.78 亿元。 4月 1 日广西开始执行市场化电价新政， 水电上网电价按已批复的上网电价 96%调至 90%执行，受电价市场化新政影响，公司上半年平均电价由去年的 0.244 元/度下降至 0.231 元/度，下降幅度 5.25%。

8 月来水较少、 电价新政和增值税退税政策到期或影响下半年业绩。

截至 8 月 30 日，龙滩水库库内水位为 355.68 米要低于去年 366的同期水平，入库流量在 8 月期间也较同期水平有所下降； 增值税退税政策方面，增值税优惠政策已截止， 桂冠电力 2017 年的增值税退税 2.4 亿，今年将无法获得相关收益；市场化电价新政以及水火置换新政实施后将降低公司平均电价水平，对下半年业绩造成一定影响。

高比例分红领先全行业，高股息率带来高投资价值

2017 年公司分红创 3 年来新高，每 10 股派息 3.3 元，分红比例接近 80%，股息率超过 6%。公司近年无重大资本开支，现金流情况较好，预计 2018 年能继续保持高分红比例，预期公司2018-2020 年对应 8 月 30 日 5.88 元的收盘价的股息率为 5.95%、6.43%和 6.70%，高股息率可提升公司整体投资价值。

盈利预测和估值：

上调盈利预测，预计公司 2018-2020 年归母净利润 26.71 亿、28.79 亿和 29.96 亿，对应 EPS 为 0.44、 0.47 和 0.49 元，预计 2018-2020 年每股分红 0.35、 0.38 和 0.39 元，对应 8 月 30日 5.88 元的收盘价的股息率为 5.95%、 6.43%和 6.70%。

风险提示：

来水低于预期的风险、宏观经济下滑的风险、电价下调高于预期的风险