广发证券(000776)

【 事件】 广发证券发布 2018 年半年度业绩， 实现营业收入 76.10 亿元，同比-24%；实现归母净利润 28.58 亿元，同比-34%。 对应每股盈利 0.38元， 同比-32%， 每股净资产 11.04 元，同比+4%。 我们认为， 公司业绩阶段性承压一方面由于新会计准则下公司自营弹性增大，18H 包括股票投资、直投子公司等在内的金融资产价值受市场波动影响， 收益有所承压； 同时公司投行业务受到行业 IPO 通过率低迷、债券承销结构调整等因素影响，业绩回落幅度较大。 展望全年， 公司于 8 月初获得场外期权业务一级交易商资格，衍生品业务逐步布局， 后续有望发力，同时公司 IPO 在会项目数量居行业领先位置，债券发行有所改善，经纪业务有望延续深耕客户服务优势，全年业绩保持相对稳健。

经纪及信用业务： 交易额、市占率均改善， 股票质押业务风险可控。 公司2018H1 股基交易额同比+3.16%,市占率 4.26%,同比提升 0.8%，公司持续对拳头产品“贝塔牛”持续优化升级，提升客户满意度， 18H 实现经纪业务净收入 19.80 亿元，同比-2%， 优于行业。信用业务方面， 公司持续秉持高风控标准要求， 股票质押业务风险可控， 期末余额 263 亿元， 同比+17%，助力利息收入同比+13%，支出方面公司把握延续年初以来策略，加大短期融资工具运用以打开长期融资窗口，利息支出同比+19%，净收入同比-45%。

投行承销规模承压，资管收入占比提升。公司 2018H 投行整体承压， 其中股权 IPO、再融资交易额同比分别-80%、 -71%， 股权承销净收入同比-74%，债券承销规模同比-43%，合计实现投行业务净收入 5.66 亿元，同比-57%。目前公司储备相对优质，数量仍旧行业前列，后续有望迎来改善； 2018H 公司继续践行资管新规及配套细则要求， 主动压缩业务规模， 其中集合、 定向、 专项较年初分别-17%、 -11%、 -16%，业务净收入同比-24%， 但受益于公司参股易方达、广发基金规模提升，大资管手续费净收入同比+3%，占总收入比重同比+6%至 24%， 我们认为，公司主动管理转型不断探索，基金业务优势显著，转型期有望实现平稳过渡。

受市场波动自营收益同比下滑，期待衍生品业务发力。 18H 公司实现投资收益 29.87 亿元，同比-35%， 公允价值变动损益-4.90 亿元，同比-108%，其中交易性金融资产处置以及公允价值负向变动较大，公司 8 月初成功获取场外期权业务一级交易商资格，有望受益业务行业集中度提升。

投资建议： 公司资本实力雄厚，业务布局多样化有望实现均衡发展。预计公司2018 年至 2020 年营业收入分别为 181/206/223 亿元，对应 2018 年至 2020年归母净利润分别为 68/77/84 亿元，同比-21%/+14%/8%,对应 EPS 分别为0.89/1.01/1.10 元.

风险提示： 二级市场持续低迷， 金融监管发生超预期变化。