半年报亏损78亿元，期待5G时期实现业绩增长

8月30日晚，中兴通讯公布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入394.33亿元，同比减少26.99%；净利润亏损78.24亿元，同比减少441.24%，主要由于公司支付于2018年6月12日发布的《关于重大事项进展及复牌公告》所述的10亿美元罚款，及2018年5月9日发布的《关于重大事项进展公告》所述公司主要经营活动无法进行导致的经营损失、预提损失所致。公司业绩符合我们的预期，同时，公司预计2018年前三季度净利润亏损68-78亿元。我们维持对其有望受益于5G建设的判断，预计公司2018-2020年EPS为-1.31/1.32/2.43元，维持“增持”评级。

主业恢复运营，国内外市场发展态势良好

中兴通讯CEO在8月28日的股东大会上表示，目前公司生产产能已恢复正常，研发进度目前已赶上年初设定目标，售后服务能力全面恢复。国内市场方面，从近期运营商集采情况来看，公司在8月份连续中标了中国电信2018年天翼网关3.0集中采购项目以及中国移动2018年GPON设备（新建部分）集采。海外市场方面，中兴通讯复工后获得了意大利、奥地利等欧洲运营商的支持，并且在泰国、埃及等多个国家代表处完成首单项目合同签订等工作。我们认为，公司在禁令解除后发展态势良好，减弱了投资者对于中兴通讯业务连续性的担忧。

5G研发进展顺利，5G建设期业绩增长值得期待

8月6日，中兴通讯顺利完成IMT-2020(5G)推进组第三阶段NSA3.5GHz外场测试，峰值吞吐量近10Gbps，全部测试用例一次性通过。中兴在完成NSA3.5GHz实验室和外场测试后，下一步将开展NSA4.9GHz和SA的测试验证。我们认为，中兴在5G测试方面的进展验证其在5G研发方面的强劲实力。参考5G行业深度报告《5G投资临近，无线接入产业受益》我们预测在5G规模建网时期，视运营商采用不同的建网策略，中兴通讯每年的总营收有望达到1690亿~2950亿元，假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致，对应净利润贡献可达到118亿~235亿元。

短期利润承压，长期受益5G建设，维持“增持”评级

我们认为公司短期内净利润由于禁运事件影响，承受一定压力。长期来看，公司将受益于5G建设。预计公司2018-2020年净利润分别为-54.9/55.5/102.1亿元，对应公司2019-2020年PE分别为14.32/7.81x。可比公司2019年PE平均为19.45倍，考虑到公司2018年盈利情况承压以及短期内公司市场拓展仍有待持续验证，给予公司2019年15~15.5倍PE，对应市值834~860亿，目标价19.89~20.51元（调整前17.92~19.62元），维持“增持”评级。

风险提示：新管理层磨合成效低于预期；5G建设低于预期；运营商资本开支大幅下滑；公司海外业务拓展不达预期。