厦门象屿(600057)

公司公告半年报， 公司实现营收 1081 亿元， 同比增长 18%；归母净利润 5.86亿元， 同比增长 97%。 分季度看， Q1、 Q2 分别实现收入 466.88 亿元、 614.40亿元，同比分别增长 15.72%及 20.39%， Q1、 Q2 分别实现归属净利 2.31 及 3.55亿元，同比分别增长 67.05%及 123.59%。

分业务看： 供应链业务营收约 1072 亿元，同比增长约 17.7%； 铁路物流（象道物流）： 实现营收 9.39 亿元， 净利润 1.02 亿元，净利率 10.86%； 农副产品物流实现营收 5.31 亿元，同比下滑 6.7%。

铁路物流业务： 业务量快速增长。 报告期内， 公司完成了对象道物流 20%股权收购事项，实现控股（目前持股 60%），获得了铁路物流网络核心资产。业务量快速增长： 上半年公司铁路发送货量 257 万吨；到达货量 189 万吨。到达占发送量的 73.54%， 转载率具备提升空间。主业导流空间大： 公司目前发运与到达的主要品种是氧化铝、矿石、煤炭、铝锭及瓷砖，与传统业务的品种、客户可形成互补。 公司积极推动铁路物流业务与公司农副产品、矿产、煤炭等业务的联动， 内部联动运输量同比增长逾 40%。目前已导入货量占比为 2.39%，后续导流空间大。 此外，公司在场站、运输、线路等核心环节持续加强完善网络，为业务量持续增长奠定基础。

供应链业务： 提质增效效果显著

1）金属矿产： 实现营收 742 亿元，同比增长 21%。钢材板块推动优化业务结构，实现销售收入 512 亿元，同比增长 11%。铝产品板块中氧化铝市场占有率继续保持行业前列， 并向产业链上下游拓展。

2）农副（林）产品：实现营业收入 70 亿元，同比增长 114%。其中农副产品共计销售 271 万吨，同比增加 101%；实现营业收入 55 亿元，同比增长 121%，在华南、华中等地市场占有率稳步提高。

3）能源化工： 实现营业收入 218 亿元。其中塑化板块推动与核心客户的战略合作， 实现营业收入 46 亿元，同比增加 25%。

4）进口汽车方面： 受海关关税政策调整影响， 实现营收 14 亿元， 同比下降。从商业模式看，公司“全程供应链管理服务” 占比持续提升。 18H1 实现营收358 亿元，同比增长 47%，占大宗供应链比例已经提升至 33.4%。 全程供应链模式有助于整合运营效率，加速资金周转，有效提升项目收益率水平。

农产品物流业务： 北粮南运业务量大幅增长。 1） 储粮业务：公司粮食仓容约1500 万吨，其中管理国储粮食库存总量近 1300 万吨。 2） 北粮南运：北方港口玉米发运量和南方港口玉米接卸量均居所在港区前列，同比大幅增长。

盈利预测及投资建议： 鉴于公司 6 月并表象道物流， 我们调整 2018-20 年实现归属净利分别为 10.9（原预测为 9.8）、 15.2（原预测为 12）及 20 亿元，对应PE 分别为 9.8、 7 及 5.3 倍 PE， 当前 PB 仅 0.9 倍，低估值标的， 且具备向上弹性，维持“推荐”评级。

风险提示： 大宗商品价格波动、北粮南运量不及预期