苏泊尔(002032)

事件描述

苏泊尔披露 18 年中报： 上半年实现营收 88.49 亿元，同比增长 25.27%，实现归属净利润 7.39 亿元，同比增长 22.59%，实现 EPS0.90 元；其中二季度实现营收 39.62 亿元，同比增长 30.63%，实现归属净利润 2.87 亿元，同比增长 23.68%，实现 EPS0.35 元； 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.60 元，预计前三季度归属净利润同比增长 0%-30%至 9.07-11.79 亿元。

事件评论

内销表现抢眼，营收增速略超预期： 在积极推进新品上市及成熟品类结构升级带动下，上半年公司电器及炊具业务营收均实现 20%以上增长；内销方面公司线上及线下市场份额稳步提升，且三四线市场延续较好增长，整体表现较为亮眼； 出口方面， 二季度公司出口增速环比有所提升，在与 SEB 集团关联交易保障下公司后续出口有望持续提速；总的来说，公司上半年内销表现抢眼带动营收略超预期， 后续有望延续稳健增长。

毛利率小幅提升，业绩确定性延续： 上半年公司毛利率同比提升0.52pct， 在原材料成本压力犹存背景下毛利率仍有改善的主要原因在于高毛利内销业务占比明显提升； 费用方面， 报告期内公司加大营销投入致使销售费用率有所提升，且受母公司及武汉苏泊尔高新技术企业认证到期影响整体所得税有所提升，综合影响下公司盈利能力短期走势承压，但受益于上半年营收较快增长带动，公司整体业绩确定性仍在延续。

产品品类持续扩张，多品牌运营打开新空间： 近年来公司品类扩张趋势较为明显，目前已形成包含炊具、厨房小电、厨房大电及生活电器的多元化产品矩阵，同时公司正布局空气净化器、吸尘器及挂烫机等新品类，产品线持续完善；此外从品牌层面来看，通过从 SEB 集团方面引入高端品牌 WMF、 LAGOSTINA 以及 KRUPS，公司品牌阵营进一步得以丰富；产品品类及品牌多元化合力驱动下公司长期增长空间更为可观。

维持“买入”评级： 内销表现抢眼带动公司上半年营收增速略超预期，且业绩延续稳健增长，确定性优势持续凸显；后续考虑到产品结构升级、原材料压力趋缓，公司盈利能力有望回暖，且随着品类扩张及引入多品牌后协同效应显现，公司长期成长空间较为广阔，推出回购方案也彰显管理层对公司的发展信心；预计公司 18、 19 年 EPS 分别为 1.96、 2.36元，对应当前 PE 分别为 24.71 及 20.45 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示： 1、终端需求不及预期； 2、原材料价格持续上涨。